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在全球经济格局不断演变、资本市场瞬息万变的当下，理解不同资产类别在漫长历史周期中的表现，对于我们中国跨境行业的从业者而言，具有重要的参考价值。尤其是在进行海外资产配置或评估跨境投资风险时，对历史数据的深入洞察，能够帮助我们构建更为稳健的投资策略。长期资产回报研究，正是揭示这些深层规律的有效工具。

近期，一项对全球56个经济体长达200年的数据进行分析的长期资产回报研究指出，在过去的两个世纪里，股票资产的年化回报率表现尤为突出。数据显示，扣除通货膨胀影响后，全球股票的实际年化回报率达到了4.9%。如果采用传统的“60/40”股债组合（即60%股票、40%债券），其年化实际回报率也能达到4.2%。相比之下，政府债券的年化实际回报率为2.6%，而黄金的年化实际回报率则显著较低，仅为0.4%。这一系列数据清晰地表明，长期来看，承担风险并耐心持有股票和债券等资产，通过股息和票息的复利效应，投资者能够获得可观的回报。

各类资产的长期实际年化回报率（扣除通胀）

这项研究还特别强调，资产的初始估值是影响长期回报的关键因素之一。历史经验表明，那些在估值相对较低时进入市场的资产，往往能在长期内带来丰厚的回报；反之，若在估值过高时入场，其后续表现则可能不尽如人意。例如，在过去的70年里，由低估值股票构建的投资组合，其年化回报率比高估值股票组合平均高出近9个百分点。这提醒我们在进行跨境投资决策时，不仅仅要看短期热度，更要关注资产的基本面和估值水平。

然而，我们观察到，美国市场在近期表现出一定的特殊性。尽管其估值水平已处于相对高位，但近年来仍实现了超越全球其他市场的强劲回报。特别是到了2025年，美国股市代表性指数已累计上涨17%。不过，相关研究提醒，这种现象并非国际或历史上的普遍规律，它更多是一种例外。对于希望在全球市场进行多元化配置的中国跨境投资者而言，这意味着在评估美国市场时，需要更加审慎，充分考虑其高估值背后的风险。

深入分析资产回报的驱动因素，经济增长、人口结构变迁以及通胀政策扮演着至关重要的角色。研究指出，一个国家或地区的国内生产总值（GDP）增长是资产长期回报的“核心锚点”。在过去的百年间，全球GDP平均每年增长5.7%，这为股票和债券的良好表现提供了坚实支撑。在这一时期，瑞典和美国的股票表现尤为抢眼，两国年化实际回报率分别达到7.5%和7.2%，成为全球范围内股票投资回报的佼佼者。这得益于两国长期稳定的经济发展和积极的市场环境。

部分国家股票长期实际年化回报率（过去百年）

与此形成对比的是，在样本国家中，意大利的股票长期表现相对疲软，年化实际回报率仅为2.5%。这背后反映的可能是其在过去数十年里经历的经济发展缓慢以及结构性问题所带来的影响。通过对比这些案例，我们不难发现，宏观经济的稳健性与市场活力，对于投资者而言具有举足轻重的意义。

然而，我们也必须正视当前全球经济面临的新挑战。全球GDP增长的步伐正在放缓。在发达经济体中，GDP增速已回落到19世纪的水平。这一趋势的直接后果是，截至2024年末，先进经济体的25年期股票实际回报率已降至一个多世纪以来的最低点。这预示着，未来全球市场获取高额回报的难度可能将有所增加。

此外，人口结构的变化也为未来的资产回报蒙上了一层阴影。全球人口增长的放缓以及劳动生产率提升的乏力，可能意味着下一个世纪的投资回报不会像上个世纪那样丰厚。预测显示，到2050年，全球将有32个国家的劳动年龄人口出现下降，甚至有21个国家面临总人口的萎缩。人口红利的消退和劳动力供给的减少，无疑会对全球经济增长潜力带来深远影响，进而传导至资本市场。

对于我们中国的跨境从业人员来说，这些全球性的趋势和数据提供了宝贵的启示。在全球经济增长放缓、人口结构发生深刻变化的背景下，我们在进行海外投资或制定跨境商业策略时，应更加注重风险管理，寻求高质量、可持续增长的标的。深入研究不同国家和地区的经济基本面、估值水平以及人口结构，将是我们实现稳健回报的关键。同时，关注技术创新和产业升级，可能会是应对未来挑战的重要方向。

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