越南游戏D1留存40%！并购陷僵局，亿级突破待“信号”

在全球经济一体化的大背景下，东南亚地区正逐步成为全球游戏产业不可忽视的新兴力量。特别是越南，凭借其独特的人口结构和市场活力，在移动游戏领域展现出强劲的增长势头，频频在全球下载量榜单上占据一席之地。然而，在这片充满机遇的土地上，一股暗流涌动：一方面是国际资本对越南游戏市场的浓厚兴趣和投资热情，另一方面却是实际并购交易的相对停滞。这背后并非简单的“数量与价值”之争，更深层次地反映了越南游戏产业在“雄心与能力”之间存在的复杂张力。

2025年上半年，我们与来自欧洲、亚洲（例如土耳其、印度等）的国际游戏发行商和风险投资机构进行了多轮深入交流，发现大家普遍认同越南游戏工作室在开发速度、人才储备和成本效益上的显著优势，并对其抱有强烈的收购意愿。然而，令人费解的是，实际的并购交易却迟迟未能实现。这并非因为创始人拒绝出售，而是整个市场似乎都在等待一个“标志性事件”或某种“明确信号”。这种无言的僵持局面，以及越南工作室若想实现一次“引爆市场”的成功退出所必须跨越的巨大障碍，值得我们深入探讨。

数据揭示的真相：“混合休闲”模式的崛起与验证

长期以来，市场对越南游戏产业存在一种刻板印象，认为其仅仅是一个“数量型中心”，主要生产低质量的克隆游戏。但最新数据显示，这种认知已经不再准确。根据2025年第三季度的相关数据分析，越南游戏市场正经历一场显著的转型。

过去，那些传统的“数量型”游戏品类正面临饱和，市场增长的驱动力已转向了更具深度和变现潜力的细分品类，例如4X策略游戏和三消类游戏。这些被业内人士称为“黄金区域”的品类，拥有更高的用户付费意愿和生命周期价值。这说明越南游戏开发者并非墨守成规，而是敏锐地捕捉到了市场趋势。

事实上，越南顶尖游戏工作室，如Vigafun和Amorebear，并非偶然地在2025年取得成功。它们很早就开始有策略地向“混合休闲”游戏模式转型。这种模式的核心，是在简单易上手的核心玩法基础上，巧妙地融入了角色扮演（RPG）的元游戏元素和收藏系统。这种创新实践，成功证明了越南游戏在提升LTV（用户生命周期价值）方面的能力，而不仅仅是依靠低廉的CPI（每次安装成本）来获取用户。正是这种在产品层面的成功转型，却也意外地造成了当前并购市场的僵局。

并购僵局：估值鸿沟难以逾越

投资者们普遍感到困惑。在大多数新兴市场，创始人往往以快速退出为目标来构建公司。然而，在越南，顶尖的创始人却表现出不急于出售的姿态。这并非他们拒绝交易，而是市场存在显著的“估值鸿沟”。

投资者的算盘：

国际投资者通常根据公司的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）和系统稳定性来评估工作室的价值。他们会密切关注游戏的“留存率下降”情况（例如第7天留存率与第30天留存率），并据此折算估值。他们的担忧在于，如果营收的持续性过度依赖创始人的直接参与，那么一旦创始人离开，公司的价值可能会大打折扣。因此，他们倾向于用更保守的方式来计算潜在的风险和回报。

越南创始人的逻辑：

与投资者不同，越南创始人更倾向于根据公司的“发展轨迹”来评估自身价值。他们认为：“我们已经成功攻克了混合核心玩法，并且公司现金流健康。我们需要的不是生存资金，而是‘升级资金’。”这意味着他们寻求的不是简单的卖身退出，而是希望找到能帮助公司在技术、市场和规模上实现飞跃的战略伙伴。

战略性等待与本地巨头的影响：

许多越南创始人会将目光投向本土的行业巨头，比如越南的VNG公司或iKame公司。这些公司的成功案例为他们描绘了一条构建长期事业、留下行业印记的道路。因此，他们不想轻易出售，而是希望“卖个好价钱”，找到能提供“升级资本”的合作伙伴。这些合作伙伴最好能带来先进的技术栈、强大的全球一级用户获取能力以及顶尖的数据科学支持。

现实情况是，投资者目前提供的是“退出机会”，而越南创始人寻求的却是“战略合作伙伴关系”。在这一认知差异得到弥合之前，并购僵局恐怕将难以打破。

缺失的“信号”：等待一场“引爆点式”的交易

当前，整个越南游戏行业似乎陷入了一种“等待模式”，缺乏一个具有里程碑意义的先例。市场迫切需要一场“定义市场格局的退出交易”，即由一家全球性巨头以透明且高昂的估值，收购一家越南排名前五的游戏工作室。

这样的交易为何如此关键？它不仅仅是简单的一笔商业买卖，更具有深远的行业示范效应：

• 确立行业标准： 一旦出现这样的交易，它将为越南混合休闲游戏工作室设定一个明确的估值基准。届时，评估一家公司的价值将不再仅仅聚焦于其短期的营收表现，而是更全面地考量其拥有的知识产权（IP）和运营系统能力。这将有助于改变投资者对越南游戏公司的传统看法，使其看到更深层次的价值。
• 催生“飞轮效应”： 成功的退出将释放大量的资本和人才。从被收购工作室中涌现出的核心骨干力量，很可能会离开原公司，创立新一代的初创企业。这种现象，在科技行业常被称为“创业黑帮效应”。这些新公司将受益于来自退出创始人所提供的“智能资金”，以及他们积累的经验和人脉。通过这样的循环，越南游戏产业将有望从一个单纯的“生产代工中心”逐步演变为一个充满活力的“创新生态系统”。

对于中国跨境出海的从业者而言，密切关注这类“引爆点”交易的出现具有重要意义。它不仅能帮助我们更好地理解区域市场的估值逻辑和投资机遇，也能为我们在其他新兴市场的战略布局提供宝贵的经验借鉴。

攀登高峰的障碍：构建“核心引擎”的挑战

然而，要真正实现那种“引爆市场”的高估值，仅仅依靠雄心壮志是远远不够的。如果我们希望越南工作室能够获得数亿美元的估值，就必须正视留存数据背后所隐藏的那些令人不适的真相。

最新数据显示，越南游戏工作室在首日留存（D1）方面表现出色，普遍能达到40%左右，这表明它们在吸引和初步留住玩家方面具有世界一流的水平。然而，到了第30天，留存率往往会显著低于全球顶尖水平。这其中存在一个明显的“数据系统差距”。

（A）数据成熟度的短板：

许多工作室在运营上仍过度依赖“感觉”和“创始人直觉”，而非严谨的数据分析。这种运营模式，在游戏初期或许可行，但要成为一家真正的全球化发行商，则需要一套强大的数据仓库系统。这套系统应能在玩家进入游戏的第三天，就以95%的准确率预测其LTV。此外，还需要一套能够独立运行的运营系统，而不是让创始人事无巨细地管理每一个功能。这正是越南工作室面临的“玻璃天花板”：它们具备出色的产品开发能力，但在系统构建和数据驱动运营方面的能力，仍有待提升。

为了更直观地对比，我们可以参考以下大致数据：

（B）规模化能力的局限：

对比芬兰的Voodoo公司或美国的SayGames公司等国际巨头，它们的游戏开发和发行流程已经高度工业化。一旦发现成功的元玩法或核心机制，它们能够在数周内将其复制并应用到十几种不同的核心循环游戏中。这种“模板化”的成功复制能力，是其实现快速规模化的关键。然而，越南的大多数团队在每次开发新游戏时，往往需要从头开始。他们缺乏一种“共享引擎”的思维模式，这严重制约了成功的快速复制和规模化发展。

（C）创新风险与“克隆陷阱”：

当前越南游戏市场中，仍有太多新项目停留在“复制一个现有热门游戏，然后优化美术”的思维上。例如，看到“螺丝解谜”游戏火爆，就想着做一款“美术更好”的同类型游戏。这种策略的风险在于，等你发布游戏时，市场可能早已饱和。未来的“独角兽”公司，不会是“更好的克隆者”，而是“品类定义者”——那些能够开创全新玩法、定义新游戏品类的创新者。对于中国跨境出海的企业而言，这同样是一个深刻的警示。在产品同质化日益严重的今天，寻找差异化和创新突破口，是赢得全球市场的关键。

2026年展望：唯智者方能生存

展望2026年，越南游戏市场的竞争将持续升温，优胜劣汰的“过滤机制”也将变得更为严苛。

对于越南的创始人/开发者：

建议大家停止仅仅为了追求排行榜排名而开发游戏。更应将精力投入到构建强大的“核心引擎”上——包括完善的数据系统、健康的经济模型和高效的运营团队。一个能够让产品在没有创始人每日干预下依然持续成功，并且能够实现快速规模化的引擎，才是赢得未来的关键。市场正在等待你们挺身而出，引领潮流。

对于投资者：

真正的投资机遇，不再是寻找所谓的“廉价生产力”。而是应该投资那些致力于解决留存差距、构建核心系统的团队。那些能够促成第一笔“引爆市场”式并购交易的基金，将有望在未来十年内掌握行业的话语权，成为越南乃至东南亚游戏投资领域的风向标。

给国内相关从业人员的建议：

中国跨境出海的从业者们，应密切关注越南游戏市场的这种复杂演变。这不仅是一个充满活力的市场，更是一面能映射出全球游戏产业深层变革的镜子。从越南市场的经验中，我们能看到产品创新、数据驱动、系统化运营以及战略合作的重要性。在进行投资、寻找合作伙伴或拓展业务时，我们需要以更务实理性的态度，深入理解当地文化和市场特性，借鉴其成功的经验，并警惕其面临的挑战。只有这样，我们才能在全球化竞争中立于不败之地，寻找真正具有长期价值的合作机会。

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本文来源：新媒网 https://nmedialink.com/posts/vietnam-games-d1-40-mna-stall-waiting-for-signal.html