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在全球互联网的凛冽寒风中，“东南亚小腾讯”——冬海集团（英文：SEA）几乎是以最快的速度，完成了一场令人惊叹的绝地逃生。

曾几何时，凭借旗下电商平台虾皮（Shopee）的强势崛起，冬海集团在2021年市值一度站上了2000亿美元大关，成为全球科技股市场上一颗耀眼的明星。当时的它，无疑是资本眼中的宠儿，市场对它寄予厚望。然而，世事难料，短短半年之后，风云突变，冬海集团的股价便断崖式暴跌超过90%，公司的现金流更是亮起了刺眼的红灯，岌岌可危。一股浓厚的悲观情绪在公司内外迅速蔓延开来。投资者争先恐后地抽离资金，社交平台上不断有员工自嘲“提桶跑路”，中层管理者们也对公司的未来陷入了深深的迷茫。甚至连创始人李小冬（天津人，现新加坡公民）本人都很难保持乐观，他在内部信中坦诚地警告大家：“这不是一场会很快结束的风暴：这些负面情况可能会在中期内延续。”言语中，透露着前所未有的凝重。

就在外界普遍认为这家巨头可能要将破产可能性提上日程之时，冬海集团却出人意料地，在极短时间内实现了扭亏为盈。要知道，在2022年9月，按照李小冬当时的计划，实现盈利还需要“12到18个月的时间”。然而，仅仅几个月后的第四季度，冬海集团就奇迹般地实现了首次季度盈利，比预期整整提前了一年！而在最新一期的财报中，集团更是成功实现连续两季盈利，稳住了阵脚。就连过去那个“烧钱换增长”、大大拖累盈利的虾皮电商平台，也交出了一份格外亮眼的答卷，利润出现了6%的环比增长。最终，冬海集团正是靠着这两份“成绩单”，向市场宣告了自己在这场漫长寒冬中的成功存活。新媒网跨境了解到，这份坚韧与速度，让不少业内人士都为之侧目。

当许多其他东南亚互联网公司，比如GoTo、Grab等，仍然深陷亏损泥潭难以自拔时，冬海集团却顺利完成了这场胜利大逃亡，不仅活了下来，更成为了东南亚地区第一个实现季度盈利的大型互联网公司。这家曾被誉为“东南亚小腾讯”的企业，究竟是如何在这种极端困境中，炼就了这场惊心动魄的胜利？这背后的故事，值得我们深入探究。

最危险的时刻

尽管冬海集团的业务板块横跨游戏、电商以及金融支付三大领域，但公司过往那令人咋舌的高市值，很大程度上是靠其电商业务虾皮（Shopee）一肩扛起。回顾2018年，当时阿里巴巴收购Lazada后，Lazada经历了一系列业务调整和整合，市场出现了一些停滞。正是抓住这一战机，虾皮凭借其低价策略和免运费的诱人条件，迅速抢占了市场份额。在疫情期间，面对物流中断的巨大挑战，Lazada团队甚至曾考虑回国避疫，而虾皮的首席执行官冯陟旻（中国人）却展现出非凡的决心，他一度亲自带领团队积极向当地政府游说，努力打通中断的物流线路，保障了业务的持续运营。

到了2019年第一季度，虾皮的各项运营数据便一举超越了曾经的东南亚电商霸主Lazada，正式加冕。而到了2021年，虾皮的商品交易总额（GMV）更是达到了626亿美元，独占整个东南亚电商市场高达56%的份额，成为当之无愧的领头羊。

在当时市场充裕的流动性，以及投资者对于“东南亚将复刻下一个中国市场”的无限想象中，虾皮的强势表现带动冬海集团股价一路飙涨，势不可挡。2021年，冬海一跃成为亚洲市值第三的科技公司；而出生于中国天津的创始人李小冬，也因此摇身一变，成为了新加坡的首富。彼时，虾皮的员工们在内部常常自豪地提到：“SEA 80%的股价，可都是靠我们虾皮撑起来的！”

尝到快速扩张甜头的虾皮，乘胜追击，很快将业务版图向更广阔的欧洲、拉美和印度市场延伸，同时也不断孵化新的业务增长点。2021年，虾皮不仅启动了对标中国跨境时尚电商SHEIN的女装独立站Lovito，甚至“把跨境电商、垂直品类头部公司的人才都挖了个遍”，意图在时尚领域再造一个奇迹。同时，他们还上线了外卖业务Shopee Food，试图在本地生活服务领域分一杯羹。与此同时，冬海集团也开始效仿其过去的投资人——中国科技巨头腾讯，以风险投资的方式扩张公司的边界。2021年初，冬海集团为自己的投资部门Sea Capital注资10亿美元，并交由前中国高瓴资本合伙人David Ma（中国人）管理，最终在2021年做出了超过20笔投资，其中甚至包括了后来破产的加密货币交易所FTX，足见其当时扩张的雄心与气魄。

面对如此高歌猛进的扩张态势，创始人李小冬并非没有过一丝犹豫。在2021年年底，他邀请公司高层到家中庆祝自己的44岁生日。此时的李小冬已经敏锐地察觉到，随着疫情的逐步缓和，作为公司重要营收支柱的游戏业务已经出现了萎缩的迹象。于是，他将当天的晚宴主题，从一场单纯的庆功，巧妙地转变为一场关于“疫情后世界何去何从”的大辩论。然而，或许是冬海集团彼时已是庞然大物，船大难掉头，又或许是对过往成功扩张路径的本能依赖，在2022年3月释出财报的电话会议上，李小冬依然坚定地表达了对持续增长的追求。

然而，投资者的反应却与公司预期大相径庭，甚至可以说是截然相反——短短5天之内，冬海集团的市值一口气跌掉了45%，近300亿美元的财富瞬间灰飞烟灭。这场猝不及防的暴跌背后，预示着一个残酷的现实：时代变了。当零利率的美元时代退出历史舞台之后，虾皮靠着堆叠市场、扩大规模的增长故事，尽管依然动人，却已经不再有资本愿意为其买单。在严峻的资本寒冬里，那种“时间换空间、梦想换市值”的模式已经成为过去式，而创造实实在在的现金流、实现可持续盈利，才是当下企业生存和发展的唯一正解。

然而，彼时正踩着扩张韵脚的虾皮，却正在制造着惊人的亏损。在海外扩张带来的巨额营销买量、免运补贴等支出下，冬海集团2021年的营销费用同比增长高达109.2%。高昂的支出犹如无底洞般吞噬着利润，使得虾皮仅能在经济相对发达的中国台湾市场实现小规模盈利，而公司整体亏损却高达20.4亿美元，令人触目惊心。

在电商业务虾皮持续严重透支现金流的同时，冬海集团还面临着更加尴尬的处境：作为未来增长希望的金融科技业务尚难担大任，而过去长期向集团输血、被视为“现金牛”的游戏业务Garena，却也颓势尽显。首先是在2022年2月，Garena的自研游戏《Free Fire》在印度被禁止运营，这意味着4000万活跃用户连同每月超过500万美元的收入，就此消失，无疑是雪上加霜。伴随着这款核心游戏进入下行周期，2022年第三季度，Garena的付费用户数量拖累资金流水一同暴跌45%，彻底让集团的财务状况捉襟见肘。

虾皮的持续失血，叠加现金牛游戏业务的颓势，最终让冬海集团的现金流开始拉响警报，进入红色预警状态。在2022年第二季度收支结算之后，冬海集团依然流出了12亿美元的现金，而公司账上的库存现金和等价物则下滑到了只剩78亿美元。换言之，如果按照这样的亏损速度继续运行，只消半年时间，冬海集团就会走到破产的边缘。

令人唏嘘不已的是，就在仅仅一年前，市场还在津津乐道地估算冬海集团市值何时能够再创新高；而如今，所有人却都在焦急地盘算：这个曾经风光无限的东南亚互联网小巨头，究竟能否成功续命？无论是对虾皮，亦或是它所属的冬海集团而言，那俨然都已到了最危险的时刻。

极致降本增效

在2021年，当时顺风顺水的李小冬曾将虾皮实现“自给自足”的目标时间，设定在了相对宽裕的2025年。然而形势比人强，残酷的市场现实面前，2022年9月，李小冬已经不得不通过内部信，将这个艰难的目标节点大幅提前到了2023年。时间紧迫，任务艰巨，李小冬与核心团队迅速进入了“危机模式”。据外媒报道，他们开始每周召开例会，并每月集体对公司的现金流量进行深入讨论和分析，力求将每一分钱都花在刀刃上。在整个2022年，核心团队一共做出了200种不同版本的财务预测，几乎每两天就要重写一次预算，这种工作强度和对精细化运营的追求，前所未有。

在高层对预算压缩进行反复推演和测算后，最先采取的措施便是裁员。首先是在2022年6月，虾皮裁去了外卖和线下支付等边缘业务的员工，精简非核心业务。随后数轮的裁员行动中，集团一共裁掉了7000名员工，占到总人数的10%，瘦身求生。与此同时，员工福利也大幅缩水：在新加坡，员工下午茶从过去的“茶叶界爱马仕”TWG，变成了更经济实惠的立顿茶包。在中国台湾地区，员工日福利也从喜茶、奈雪这种潮流饮品，降级成了一点点奶茶，这些细节的改变无不彰显着公司削减成本的决心。更有甚者，随着预算的削减，甚至连集团厕纸的厚度都受到了影响。面对高层，李小冬的态度更是决绝：在公司实现自给自足之前，高管们将不再接受现金薪酬，与公司共克时艰。新媒网跨境获悉，这种从上至下、不留情面的降本措施，无疑给集团带来了巨大的冲击。

在员工规模瘦身和福利缩水之外，更大规模的变动出现在业务版图上。虾皮果断关闭了在法国、西班牙、波兰市场的站点，彻底放弃了欧洲市场，将精力聚焦核心区域。印度站以及智利、哥伦比亚和墨西哥的当地业务，虾皮也选择了退出，不再盲目扩张。过去帮助虾皮快速扩张的免运补贴，也逐渐消失在用户视野中。数据显示，免运成本占GMV（商品交易总额）比重一度超过了5%，仅是删去免运券一项，就为公司节省出了1%到2%的利润率，同时还带动集团营销支出在2022年第四季度骤降了61.2%，效果立竿见影。

降本的另一边，则是大力增效。虾皮选择将自身的“寒气”传递到卖家身上：从2022年8月开始，虾皮从中国台湾、东南亚再到拉美划过一条弧线，将这些地区的佣金和手续费依次上调，引发了市场广泛关注。镰刀收割的，并不仅仅是卖家：在用户端，虾皮不仅减少了免运补贴，收取的快递费用也水涨船高。例如，中国台湾地区的用户在2021年还可以免费享受店到店服务，然而从2022年开始，费用就从19新台币连续涨价到45新台币，一时之间怨声载道，但也确实带来了营收的增加。

虾皮还积极推动自建物流体系，逐步替代像极兔等第三方友商，从而赚走了原本属于第三方物流的利润。经过长期投入和运营优化，虾皮自建物流的单次成本也已接近甚至优于极兔等同行。这也直接带动虾皮以物流为主的增值服务收入，在2022年第四季度达到了7亿美元，同比增长29.2%，成为重要的利润来源。

一连串的降本增效措施，不免会影响卖家和用户的信心。为此，虾皮也开始将服务重心重新放回东南亚本地，提升用户体验。为了给用户更好的购物体验，虾皮将退款周期缩短到了2天半，远低于消协建议的7个工作日，大大提高了效率。面对卖家，虾皮也开始推出本地化履约方案，帮助他们缩短了跨境履约的成本和时效，提升了竞争力。

虽然在最新的财报中，虾皮已经不再公布GMV（商品交易总额）数据，但根据电话会的透露信息，虾皮的GMV在部分站点依然保持了环比增长，成功维持住了基本盘。最终，在这场极致的降本增效行动下，冬海集团的业绩在2022年第四季度上演了一场漂亮的大翻盘。占公司营收61%的虾皮，不仅提前一年就完成了首次盈利，成为了东南亚首个实现季度盈利的电商平台，也带动冬海集团毛利润同比增长29.5%，现金流也基本打平，告别了失血状态。根据外媒分析师的预计，公司已经可以应对长达21个季度正常运营，现金储备充裕。随后的2023年第一季度，虾皮的盈利环比仍在持续优化，集团也实现了连续两季盈利，彻底摆脱了危机。

财务利好消息接踵而至，冬海集团已然度过了最危险的时刻，但一个关键问题仍然存在：虾皮乃至冬海集团的“寒冬”，真的已经远去了吗？新媒网跨境认为，虽然短期危机解除，但长远挑战仍需警惕。

未竟的马拉松

无论从哪个角度看，冬海集团的所有负面要素似乎都在迅速远离。连续两个季度的盈利，让集团已无破产之虞。在宣布给员工加薪5%之后，创始人李小冬也开始积极发声稳定军心：“我要向你们保证，假设外部环境没有重大变化，大规模变革算是已经完成。我们预计集团不会再有进一步的重大变化。”这些话语无疑给市场和员工带来了巨大的信心。

然而，就在2023年第一季度财报披露后，冬海集团却遭到了市场的集体看空，股价从最近的高点迅速跌去了30%，再次引发关注。问题仍然出在游戏部门——上个季度营收同比腰斩、核心付费玩家持续减少的Garena，显然与市场预期相距甚远，未能提供足够的惊喜。实际上，即便表现抢眼的虾皮，也潜藏着不容忽视的隐忧。

就在虾皮奋力降本增效、力求自保的同时，老对手Lazada在中国电商巨头阿里巴巴前高管蒋凡（中国人）的带领下，在2022年获得了阿里合计16亿美元的巨额注资，竞争底气大涨，正虎视眈眈。而新晋玩家TikTok（抖音国际版）则成为了电商牌桌上的另一个强劲对手，2022年在东南亚地区的GMV猛增4倍，达到了44亿美元，其2023年的目标更是设定在了令人咋舌的120亿美元，来势汹汹。

外部竞争环境日益加剧，而虾皮的内部建设却仍然相对滞后。根据外媒报道，虾皮在过去很长一段时间内，甚至都没有写程序所需的现成框架，还需要程序员自己从零手写；而至于运维基建，更是“比起国内的中型互联网公司都会差很多”，这无疑在运营效率上拖了后腿。相比之下，Lazada虽然在2018年遭遇了业务停滞，但却也顺势完成了技术架构的重新覆盖，继而得以轻装上阵，为未来的竞争打下了坚实基础。

但如果说提升运营效率、改进基建，仍能通过虾皮的持续奋斗来实现；那么由东南亚区域经济发展水平所横亘在虾皮面前的营收天花板，则可能是那个更为无解的难题。同样在2023年第一季度，背靠中国白牌卖家的拼多多，交出了一份超级财报：营收54.8亿美元，同比增长58%。而这主要归功于其在线营销收入——不仅本身占营收的比重就超过了70%，而且还实现了50%的惊人增速。而背靠东南亚市场的虾皮，不论是营销广告的收入规模还是比重，相比之下都要小得多。同样采取低价策略，由广告收入带来的营收天花板却大不相同。

隐藏在这背后，则是两者背靠供应链竞争烈度的截然不同。在中国供应链的极致内卷下，渠道和广告的重要性便得到了最大程度的凸显。于是中国卖家不仅要为社会承担就业、提供税收，为世界输出通缩，最终还要在微薄的利润中挤出资金——为平台提供丰厚的广告费用，形成一种循环。相比之下，东南亚的供应链水平相对较低，被一些行业观察者认为刚及中国2000年代初期的水平。例证之一，便是虾皮面对不同商家的收费策略：来自中国的跨境卖家，往往需要背负6%到10%的佣金以及2%的服务费；而东南亚本土卖家，此前长期都享受着0佣金政策，可见其市场保护力度。

至今仍需要平台呵护的东南亚本土商家，自然难以扛起“供养”平台的重担，无法像中国卖家那样贡献巨额广告收入。而虾皮如今还面临这样一个困境：平台急需引入更多商家，促成内卷模式以激活广告业务，从而提升营收。但与此同时，降本增效带来的更高运营成本，却无疑在劝退新晋卖家的加入，形成了一种两难局面。“更赚钱了，却也不更值钱了”，这大概就是当下虾皮与整个冬海集团困境的最好注脚。

尾声

在过去数年间，虾皮和冬海集团几乎赢得了每一场关键战役：他们用闪电式的扩张击败了曾经的霸主Lazada，依靠极致的降本增效解决了过度扩张带来的窘境，还击碎了“东南亚电商难以盈利”的市场预言，在数万个岛屿间扎下了坚实的脚跟。他们展现出的韧性和速度，令人印象深刻。然而，当虾皮最终要想方设法突破营收天花板时，那最困难的战役可能才刚刚到来——虾皮可以不断改善自身的运营效率，也可以整合快递、支付等上下游产业链，但它无法重塑整个东南亚本地供应链的水平和烈度。

过去几年，随着中国国内互联网渗透率接近饱和的言论甚嚣尘上，许多投资者、创业者都纷纷把目光放到中国以外的世界，渴望“Copy From China”（复制中国模式）。但实际上在这条“复制”的路上，大家逐渐意识到，中国市场在某些独特的环境和条件下，才是这个星球上的“Others”（异类）。完成了降本增效、成功扭亏为盈的虾皮和冬海集团，已经火速在严寒面前做好了过冬的准备，展现了强大的生命力。只不过，他们要等到的那个真正温暖的春天，似乎仍然遥远。

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