甲骨文AI基建狂烧钱：自由现金流竟负百亿！

在当前的全球数字经济浪潮中，云计算与人工智能（AI）无疑是驱动技术发展和产业升级的核心引擎。曾以企业级数据库闻名全球的美国甲骨文公司（Oracle），近年来也积极顺应这一趋势，完成了向云服务领域的战略转型。尤其是在AI算力需求激增的背景下，甲骨文的云基础设施业务逐渐成为全球AI生态中的关键一环，吸引了众多投资者和市场观察者的目光。在2025年前九个月，随着市场对AI驱动增长的乐观情绪持续升温，甲骨文的股价一度强劲攀升。然而，在这波显著增长之后，市场情绪开始发生微妙变化。甲骨文的股价有所回落，这预示着市场正在重新评估其现有增长的定价水平，以及维持这种增长可能付出的代价。这种审慎的视角，正是我们深入探讨甲骨文当前发展态势的切入点。

甲骨文公司目前手握大量的长期订单，其积压的业务量无疑是巨大的，这为公司提供了少有的长期可见性，这是许多企业难以比拟的优势。但这种可见性的背后，也伴随着高昂的投资需求。有市场分析人士指出，为支持这些长期合同而进行的超大规模基础设施扩张，可能会给公司的利润表现带来压力，并导致资本支出远超市场预期。因此，有观点认为，在当前水平上，甲骨文股价的上涨空间有限，同时面临资产负债表风险上升的挑战，要实现管理层设定的长期每股收益目标，道路可能并不平坦。这种审慎的评估，促使一些分析机构对其股价预期进行了调整。

甲骨文公司概述及其市场表现

甲骨文公司成立于1977年，总部位于美国得克萨斯州奥斯汀，是全球企业信息技术领域的佼佼者，曾一度达到约5090亿美元的市值。该公司以其甲骨文数据库和自主系统而闻名，这些产品为全球企业提供了关键的基础设施支持。甲骨文提供广泛的云端应用组合，包括ERP（企业资源规划）、HCM（人力资本管理）和NetSuite等，服务于各行各业的组织机构。随着云基础设施、硬件和咨询服务能力的不断拓展，甲骨文在现代企业计算中扮演着核心角色。公司持续专注于提供可扩展、安全可靠的解决方案，以支持数据驱动的运营和长期的数字化转型。

在云计算基础设施的强劲势头和人工智能热潮的双重推动下，甲骨文的股价在过去一年中经历了一轮引人注目的上涨，吸引了投资者的广泛关注。2025年公司公布了强劲的季度财报后，股价表现尤为突出，尤其是在当年9月，得益于一份亮眼的财报，其股价在单日内一度飙升近36%。这股涨势推动甲骨文股价在2025年9月10日达到345.72美元的高点，巩固了其作为AI基础设施领域重要受益者的地位。然而，自2025年10月以来，市场情绪开始转变。随着围绕支出和资产负债表风险的担忧浮出水面，股价稳步回落。从峰值算起，甲骨文的股价已累计下跌约47.2%，几乎抹去了这轮涨幅的一半。过去一年中，公司股价累计下跌0.63%，而最近三个月更是录得了35.6%的跌幅。这表明投资者正在重新衡量，对于需要大量资本投入才能实现增长的业务，他们愿意支付的溢价正在降低。

这些担忧并非空穴来风。为了建设新的数据中心，甲骨文发行了180亿美元的债务，使其总债务额度超过了1000亿美元。此外，公司还与美国开放人工智能研究中心（OpenAI）和日本软银公司（SoftBank）共同承诺参与“星门（Stargate）”项目，这是一项斥资5000亿美元的庞大计划，旨在全美范围内构建AI基础设施。现在的问题是，如此大规模的投资能否带来相称的回报。

从技术指标来看，甲骨文的股价动能目前保持谨慎，但已显露出初步企稳的迹象。14日相对强弱指数（RSI）在41.5附近，这表明股价已不再处于超卖状态，并正逐渐从2025年12月的低点回升，尽管仍远低于2025年9月的超买水平。RSI的向上倾斜态势预示着动能正在改善。与此同时，平滑异同移动平均线（MACD）指标持续反映出看跌动能。MACD线仍低于信号线并处于负值区域，而柱状图已略微滑落至零轴下方，这表明下行压力依然存在，不过抛售动能似乎正在趋于缓和。

在估值方面，甲骨文呈现出复杂局面。按非通用会计准则（non-GAAP）前瞻性市盈率计算，其约为24.1倍，与历史平均水平相比并不便宜，即便与当前行业平均水平相比，也只是略显合理。投资者显然正在为公司的业务可见性和规模付出溢价。这种乐观情绪在其前瞻性市销率上表现得更为明显，约为7.6倍，这一水平远高于传统的企业软件同业公司及其自身长期中位数。这一估值倍数反映了市场预期，即云和AI驱动的收入增长速度将远超传统软件业务的任何时期。与此同时，高杠杆又为局面增加了一层复杂性。公司的债务股本比超过3，利息覆盖率略低于5，这意味着一旦增长不及预期，甲骨文的资产负债表缓冲空间较小。尽管如此，甲骨文依然懂得如何回报长期持有者。公司已连续16年派发股息，并连续11年提高股息。最近的季度派息为每股0.50美元，折合每年2美元，提供了1.13%的温和远期股息收益率。

甲骨文2026财年第二季度业绩与挑战

2025年12月10日，甲骨文公布了其2026财年第二季度财报。这份报告不仅展示了公司业务转型所取得的进展，也揭示了实现这一转型所付出的高昂代价。财报显示，甲骨文当季总营收达到161亿美元，同比增长14%。其中，云业务继续扮演着增长的主力军，营收同比增长34%至80亿美元。云基础设施的需求尤为强劲，其营收飙升68%，有效抵消了传统软件销售3%的下滑。同时，非通用会计准则下的每股收益（EPS）达到2.26美元，同比增长54%，显著超出市场预期。

公司业务储备也大幅增加，剩余履约义务（RPO）攀升至5230亿美元，同比惊人增长438%，为公司未来提供了坚实的合同收入基础。然而，并非所有数据都尽如人意。总营收略低于市场普遍预期，这一细节引起了市场的密切关注。财报发布次日，甲骨文股价下跌近11%，这反映出投资者对于短期利润率以及如何将大量业务储备转化为实际盈利的速度感到不安。

深入分析可以发现，这种市场反应不无道理。甲骨文正处于大规模基础设施建设的关键阶段，为支持其不断扩展的云业务版图，公司投入了大量资本建设新的数据中心。在2026财年第二季度，资本支出（CapEx）飙升至约120亿美元。巨大的支出带来了相应的成本。当季公司的自由现金流（FCF）转为负100亿美元，这一显著转变突显了甲骨文的战略已变得多么资本密集。

管理层并未淡化即将到来的大规模投入。公司预计2026财年的资本支出将达到约500亿美元，较此前的预期增加了150亿美元。与一些大型同行不同，甲骨文严重依赖借贷来支持这项扩张。包括经营租赁负债在内，公司总债务实现了两位数增长，而不断增长的杠杆并未被市场忽视。甲骨文债务的信用违约互换（CDS）价格一度飙升至2008年金融危机以来的最高水平，这凸显了市场对其资产负债表风险日益增长的担忧。

此外，管理层预计，在2026财年第三季度，云业务收入将实现37%至41%的增长，推动总收入增长介于16%至18%之间，非通用会计准则下的每股收益预计增长12%至14%。他们甚至预计2027财年将额外增加40亿美元的收入。追踪甲骨文的分析师普遍预计，该公司2026财年每股收益将同比增长35.7%至5.97美元，随后在2027财年实现6%的年增长，达到6.33美元。

市场分析师对甲骨文股价的预期

鉴于上述背景，一些市场分析机构对甲骨文的股价预期进行了调整。例如，美国摩根士丹利此前将其对甲骨文的股价目标从320美元下调至213美元，一次性削减了33%，同时维持了“持股观望（Equal-weight）”的评级。这一目标价的下调并非否定甲骨文的规模或雄心，而是对财务模型进行了重新审视。有分析师团队发出警示，认为公司快速的基础设施扩张可能会对每股收益造成更大拖累，并导致资本支出远超市场当前的预期。从股权投资的角度看，分析师认为其上涨空间有限，认为当前股价已反映了大部分利好消息。

更为深刻的担忧在于资金来源。有分析师预测，在2026财年至2028财年期间，甲骨文的现金资本支出将达到约2750亿美元，远高于市场普遍预期。如此大规模的投资可能会使调整后的债务（包括租赁）超过4000亿美元，并使杠杆率升至5倍以上，从而增加资产负债表和信用评级风险。因此，该机构将其对甲骨文2028财年的每股收益预测下调至8.51美元，远低于甲骨文设定的10.65美元目标；同时，将2030年的预期下调至10.02美元，不到管理层21美元目标的一半。

尽管如此，甲骨文的业务储备依然庞大，合同承诺高达4260亿美元，剩余履约义务（RPO）达到5230亿美元，这提供了坚实的业务可见性。但其中约60%的业务与大型基础设施合同相关，特别是与美国开放人工智能研究中心（OpenAI）的合作，这在带来巨大机遇的同时，也伴随着业务集中度风险。

总体而言，市场分析师对甲骨文公司的前景持有积极态度，普遍给予“适度买入（Moderate Buy）”的共识评级。在对该股票进行评级的41位分析师中，绝大多数（29位）分析师给出了“强烈买入（Strong Buy）”评级，1位建议“适度买入”，10位分析师采取了更为谨慎的态度，给予“持有（Hold）”评级，而剩下1位则持完全悲观态度，给出“强烈卖出（Strong Sell）”评级。该科技股的共识目标价为304.03美元，这意味着潜在上涨空间达66.6%。同时，市场最高目标价400美元预示着该股可能上涨高达119%。

以下表格总结了部分关键财务数据和市场预期：

指标	数据/预期	备注
2026财年Q2总营收	161亿美元 (同比增长14%)	2025年12月10日发布数据
2026财年Q2云业务营收	80亿美元 (同比增长34%)	云基础设施营收增长68%
2026财年Q2非GAAP每股收益	2.26美元 (同比增长54%)
剩余履约义务 (RPO)	5230亿美元 (同比增长438%)	长期业务可见性
2026财年Q2资本支出	约120亿美元	大规模基础设施建设
2026财年预计资本支出	约500亿美元 (较此前预期增加150亿美元)	资本投入持续加大
2026财年Q3云业务收入增长预测	37%至41%	管理层预测
2026财年Q3总收入增长预测	16%至18%	管理层预测
2026财年Q3非GAAP每股收益增长预测	12%至14%	管理层预测
2027财年额外收入预测	40亿美元	管理层预测
2026财年分析师EPS预测	5.97美元 (同比增长35.7%)	市场共识
2027财年分析师EPS预测	6.33美元 (同比增长6%)	市场共识
2028财年分析师EPS预测	8.51美元 (对比甲骨文目标10.65美元)	部分机构预测
2030年分析师EPS预测	10.02美元 (对比甲骨文目标21美元)	部分机构预测
分析师共识评级	适度买入	基于41位分析师
分析师共识目标价	304.03美元 (潜在上涨66.6%)
分析师最高目标价	400美元 (潜在上涨119%)

甲骨文在云计算和AI领域的战略布局及其面临的挑战，为中国跨境行业的从业者提供了宝贵的观察视角。在全球技术竞争日益激烈的今天，了解国际科技巨头的转型路径、资本运作模式以及市场对其未来预期的变化，有助于我们更好地把握全球数字经济的脉搏。无论是技术创新、市场拓展还是资本配置，甲骨文的案例都值得国内相关从业人员持续关注，从中汲取经验，审慎评估潜在的机遇与风险。

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本文来源：新媒网 https://nmedialink.com/posts/oracle-ai-infra-cash-burn-fcf-negative-10b.html