英伟达DSO 53天！华尔街：股价还有39%上涨空间

深度解析：英伟达DSO之谜，是中国跨境从业者不可错过的市场信号

在当前全球经济与科技深度融合的背景下，英伟达（NVIDIA）作为人工智能领域的领军企业，其每一次财务动态都牵动着全球投资者的神经。尤其对于密切关注海外市场动向的中国跨境从业者而言，深入理解这些细节至关重要。近期，尽管英伟达公布了亮眼的季度业绩，但一个名为“应收账款周转天数”（Days Sales Outstanding, 简称DSO）的财务指标却引发了市场上的热议与担忧。DSO衡量的是企业从赊销发生到收回款项所需的平均天数，通常被视为衡量公司现金流管理效率和客户信用风险的关键指标。

一些市场观察者将英伟达DSO的上升解读为潜在的财务隐患，甚至将其与历史上的会计丑闻相提并论。他们认为，更长的收款周期可能掩盖了实际需求问题。这种说法在2025年下半年这个对AI泡沫论高度敏感的市场环境中，无疑加剧了部分投资者的不安情绪。那么，英伟达DSO的上升究竟是真正的警示信号，还是市场过度解读下的噪音？这无疑是值得我们细致探究的问题。
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英伟达：AI时代的领航者

英伟达是全球顶尖的科技企业，以其在图形处理器（GPU）和人工智能解决方案领域的卓越专长而闻名。该公司在游戏、数据中心以及各类AI驱动应用方面都做出了开创性贡献。英伟达的技术解决方案围绕其平台战略构建，通过整合硬件、系统、软件、算法和服务，提供了独特的价值。

截至2025年，英伟达的市场估值已达到4.32万亿美元，成为全球市值最高的公司。得益于人工智能热潮的持续推动，该公司股价在2025年迄今已累计上涨35%。进入2025年下半年，英伟达股价开局稳健，例如，在当周周一上涨逾2%。这部分得益于有消息传出，美国总统特朗普政府可能会放宽限制，允许英伟达向中国市场销售其H200系列AI芯片，加之整体市场向好，进一步提振了股价。然而，到了周二，股价出现回落，此前外媒报道称Meta平台公司（Meta Platforms）正与谷歌（Google）洽谈，可能斥资数十亿美元采购谷歌的AI芯片，这在一定程度上引发了市场对竞争的担忧。但此后，英伟达股价迅速反弹，展现了其强大的市场韧性。

英伟达DSO上升：是警钟还是假警报？

在英伟达公布了超出市场预期的季度业绩及展望后，仍有部分投资者对股价下跌感到不满，并再度聚焦于公司的财务指标，其中“应收账款周转天数”（DSO）的上升成为他们质疑的最新论据。数据显示，英伟达的DSO从2020-2024财年平均的46天，增加到2025财年第三季度（Q3 FY26）的53天。批评者认为，这一恶化可能预示着财务异常甚至存在欺诈行为。那么，这是否真的值得担忧，还是仅仅是市场上的杂音？

要理解这一点，我们首先需要明确DSO的会计含义及其影响。DSO衡量的是公司在赊销之后收回款项的速度，是现金流管理中的重要指标。它的计算方法是：应收账款除以总赊销额，再乘以报告期内的天数。公司的DSO值反映了其应收账款的管理效率。长期监测DSO趋势可以作为预警信号，提示公司在收款流程或客户信用方面可能存在问题。

通常来说，较高的DSO意味着公司通过赊销进行销售，并且需要较长时间才能收回款项，这在理论上可能导致现金流问题。然而，英伟达在最近的2025财年第三季度真的面临现金流问题了吗？事实数据似乎并非如此。该季度，英伟达的自由现金流环比大幅增长64%，达到220亿美元以上，创下公司历史第二高水平。美国银行（BofA）分析师Vivek Arya指出，自由现金流才是理解英伟达真实基本面的关键指标。

尽管如此，这可能仍不足以完全说服所有批评者。因此，我们再来关注DSO计算公式中的分子——应收账款（AR）。应收账款是指公司已提供商品或服务但尚未收到款项的金额。在2025财年第三季度，英伟达的应收账款达到334亿美元，同比增长44.8%，环比增长16%。这也是批评者强调的另一个问题。然而，BofA的分析师Arya认为，这些担忧是多余的，他指出应收账款应该相对于销售额来看待，这正是DSO指标所衡量的。他还特别提到，DSO实际上在2025财年第三季度环比“从54天下降到53天”。那么，一个合乎逻辑的问题是：如果前一季度DSO更高时没有人提出预警，为何在DSO实际环比改善的情况下，批评者却选择忽视？

如果您仍然对2025财年第三季度的DSO高于2020-2024财年平均水平感到担忧，天风国际证券分析师郭明錤给出了清晰的解释。郭明錤指出，当应收账款集中于少数几个大客户时，DSO的增加是完全合理的。值得注意的是，英伟达主要客户的应收账款占比从2020-2024财年平均的23.8%，跃升至2025财年第三季度的65%。该分析师认为，DSO的增加反映了主要客户，特别是云服务提供商（CSPs）的议价能力，这些客户历来都有较长的付款周期。这也引出了批评者可能犯错的另一点：他们将英伟达的DSO与那些主要客户并非CSPs的公司进行比较。郭明錤强调，更恰当的比较对象是那些同样服务于CSPs的供应商，例如Arista（ANET）、Celestica（CLS）和Vertiv（VRT），这些公司的DSO通常超过60-70天。以此为参照，他认为英伟达53天的DSO显得完全合理，并非异常。

此外，据外媒报道，英伟达在近期向华尔街分析师发布了一份长达七页的备忘录，回应了投资者提出的质疑。英伟达在备忘录中强调，其DSO与公司长期平均水平基本一致。英伟达还在备忘录中反驳了当前指控与“历史会计欺诈案件（如安然、世界通讯、朗讯等）”相似的说法，并指出：“英伟达的底层业务经济健康，我们的报告完整透明，我们珍视自己的诚信声誉。与安然不同，英伟达不使用特殊目的实体来隐藏债务和夸大收入。”

华尔街对英伟达前景的展望

尽管近期围绕英伟达出现了一系列担忧，包括AI泡沫论、估值过高以及会计指控等，但华尔街分析师们对公司的增长前景依然持强烈看好态度，这从该公司股票获得的顶级共识“强力买入”评级可见一斑。值得注意的是，在2025财年第三季度财报发布后，英伟达并未出现任何评级下调或目标价削减。相反，包括花旗、摩根大通和摩根士丹利在内的众多华尔街分析师纷纷上调了其目标价，而Raymond James则恢复了对该股票的覆盖，并给予“强力买入”评级。

总体而言，在目前追踪该股票的48位分析师中，有44位给予“强力买入”评级，2位给予“适度买入”评级，1位建议“持有”，另有1位给予“强力卖出”评级。英伟达的平均目标价为252.33美元，这表明从当前水平看，该股仍有39.3%的潜在上涨空间。

综合来看，我们认为英伟达DSO的上升并非值得担忧的信号。首先，当将其与服务相同大型云服务提供商的同行相比时，英伟达的DSO远低于平均水平，显得更为合理。其次，公司DSO较往年有所增加，主要是由于主要客户的应收账款占比更高，这反映了这些重要客户的议价能力，而非任何会计欺诈行为。再次，英伟达的DSO数据在2025财年第三季度实际上环比有所改善。

基于上述分析，我们建议国内相关从业人员，尤其是跨境电商、游戏、支付和贸易领域的伙伴们，应密切关注此类市场动态。在全球科技巨头的财务细节中，往往蕴藏着行业趋势和商业机遇的线索。理解这些深层信息，有助于我们更好地把握全球市场脉搏，为自身的业务发展提供决策参考。