AI烧钱：千亿债务藏表外，华尔街正接盘！

在当今数字时代，人工智能（AI）无疑是全球科技领域最炙手可热的焦点。从智能客服到自动驾驶，从科学研究到艺术创作，AI的触角正以前所未有的速度伸向我们生活的方方面面。然而，支撑这一切的，是背后庞大而复杂的数字基础设施——特别是AI数据中心。这些数据中心不仅需要海量的计算能力，更对能源供应、散热技术以及高科技芯片有着严苛的需求。其建设投入之巨大，已经超越了许多人想象的边界。

为了满足AI爆炸式的增长需求，全球各大科技巨头正以前所未有的规模投资建设这些“数字大脑”。但与此同时，也引发了一个值得深思的现象：一种创新的金融模式正在兴起，它允许这些科技公司将高达千亿美元的AI数据中心债务转移至表外，从而在一定程度上“隔离”了公司的核心财务风险。这种做法在为科技发展筑起“防护墙”的同时，也让华尔街的金融巨头们深度参与其中，形成了一种“一荣俱荣、一损俱损”的微妙格局。

根据外媒的分析，当前已有超过1200亿美元的数据中心建设支出，通过由华尔街投资者提供资金的特殊目的工具，巧妙地从科技公司的资产负债表上转移出去。这一趋势，无疑加剧了外界对科技企业大举押注人工智能所带来的潜在金融风险的关注。这种创新的融资方式，在推动AI基础设施快速部署的同时，也提出了一系列关于透明度和风险承担的疑问。

在新一轮的科技浪潮中，Meta（美国社交媒体巨头）、美国企业家埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的xAI（人工智能初创公司）、美国科技公司甲骨文（Oracle），以及专业数据中心运营商CoreWeave等，都走在了这种复杂融资交易的前沿。他们通过设立专门的实体，有效地将公司主体与建设AI数据中心所需的大规模借贷分离开来。这不仅是一种财务上的策略，更是科技公司在面对未来不确定性时，寻求风险规避和灵活性的体现。

新媒网跨境了解到，包括美国Pimco、贝莱德、阿波罗等资产管理巨头，以及美国投行摩根大通在内的多家知名金融机构，已经为这些科技集团的计算基础设施提供了至少1200亿美元的债务和股权融资。这些资金并非直接注入科技公司，而是通过被称为“特殊目的控股公司”（SPV）的金融工具进行输送。SPV，顾名思义，是为了完成特定任务而设立的独立法人实体，它们通常拥有独立的资产和负债，与发起方公司的财务报表分离。

这种表外融资模式的盛行，意味着巨额的资金往来并未直接反映在这些科技公司的资产负债表上。这在一定程度上可能掩盖了这些集团在AI领域大规模投资所面临的真实风险。更深层次的担忧在于，一旦未来AI市场需求未能如预期般持续高涨，或技术发展遭遇瓶颈，届时这些隐藏在表外的风险将由谁来承担，又将以何种方式影响到广泛参与其中的华尔街金融机构，都成为了值得关注的焦点。

一位来自大型融资机构的高级主管表示，就在短短一年半前，这种以数百亿美元计的资金通过SPV流入数据中心领域的模式还几乎是难以想象的。然而，如今这已经变得相当常见。他进一步指出，由于其在市场中的良好信用状况，科技行业能够获得的资金规模显著高于其他任何行业，这为这种创新融资模式的普及提供了有利条件。

长期以来，硅谷的科技巨头们以其充裕的现金储备和相对较低的负债率而闻名。它们通常拥有极高的信用评级和投资者的高度信任，这使得它们在传统融资市场中拥有绝对的优势。然而，随着AI技术的飞速发展和算力需求的不断攀升，为了获得训练和运行先进人工智能模型所需的巨大算力，即使是这些现金充裕的科技公司，也正在将借债规模推向一个前所未有的高度。

通过利用表外结构进行私人资本融资，科技公司不仅能够有效保护其核心公司的信用评级，使其在公开资本市场上保持稳健的形象，同时也能优化其财务报表，使得各项关键财务指标看起来更加健康。这是一种在高速扩张期，寻求财务灵活性和风险隔离的策略。

在实践中，Meta公司在去年10月完成了一笔迄今为止最大规模的私募信贷数据中心交易，这笔交易涉及为其计划在美国路易斯安那州建设的Hyperion数据中心设施提供300亿美元的资金。在这笔交易中，Meta与美国纽约的融资公司蓝鸮资本（Blue Owl Capital）共同设立了一个名为Beignet Investor的SPV。

这个SPV成功筹集了300亿美元，其中包含了来自Pimco、贝莱德、阿波罗等金融机构提供的约270亿美元贷款，以及蓝鸮资本提供的30亿美元股权融资。这笔交易的精妙之处在于，它使得Meta实际上能够借入300亿美元的巨额资金，而这些债务却不会直接体现在其核心公司的资产负债表上。这种操作无疑为其在几周后再次通过公司债市场筹集300亿美元提供了更大的空间和便利。

美国科技公司甲骨文在通过第三方进行大型债务交易方面，同样展现了其前瞻性和策略性。它率先通过这种方式，履行了向OpenAI（一家美国人工智能研究公司）租赁数据中心算力的巨额承诺。甲骨文的创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）领导的团队，已与Crusoe、蓝鸮资本、Vantage和Related Digital等建设商与融资方紧密合作，共同建设了多座AI数据中心。值得注意的是，这些数据中心最终都将分别由各自独立的SPV持有，从而实现表外融资的目的。

在甲骨文的表外融资交易中，不乏大手笔。例如，蓝鸮资本和摩根大通就向一家持有甲骨文位于美国得克萨斯州阿比林市OpenAI设施的SPV投入了约130亿美元，其中100亿美元为债务。此外，还有两笔引人注目的交易：一项是为在美国得克萨斯州和威斯康星州兴建两座数据中心提供的380亿美元债务方案；另一项则是为位于美国新墨西哥州的一个中心提供的180亿美元贷款。

在上述的每一种合作模式中，甲骨文都与SPV签订了租赁协议，由其租赁和使用相关的设施。这种安排的一个关键特点是，一旦出现违约情况，贷方将主要对SPV持有的资产本身享有追索权。这些资产包括数据中心建筑、其所处的土地，以及为这些设施提供算力的核心芯片。这意味着，风险并不会直接追溯到负责运营这些场址的科技公司主体，而是限定在SPV及其拥有的资产范围之内。这种风险隔离机制是SPV融资模式的核心吸引力之一。

随着用于资助AI基础设施所需资本的规模激增，以及科技公司现金储备在巨额投入下日趋紧张，通过SPV举借表外债务的模式正变得越来越流行。摩根士丹利（Morgan Stanley，一家美国金融服务公司）的一项评估显示，为了资助全球科技公司在AI领域的宏伟计划，总计需要高达1.5万亿美元的外部融资。这笔庞大的资金需求，无疑为SPV等创新融资工具的兴起提供了肥沃的土壤。

在这种融资模式下，数据中心交易的投资者们通常被说服相信，即使未来对人工智能服务的需求出现下降，导致这些大型计算设施的价值受挫，最终承担主要财务风险的，仍将是租用该场地的科技公司。这通常通过各种担保协议来实现，例如残值担保。

以Meta的Beignet Investor SPV为例，Meta公司持有该SPV 20%的股权，并向其他投资者提供了“残值担保”。这意味着，如果到租约期满时，数据中心的市场价值低于某一预设水平，并且Meta决定不再续租，那么这家美国社交媒体巨头有义务向SPV的投资者支付差额，以弥补其损失。这种机制确保了在最坏的情况下，投资者的部分权益依然能够得到保障。

美国企业家埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI，目前也正在进行一笔规模高达200亿美元的融资，其结构与Meta的模式如出一辙。这笔融资中包含了多达125亿美元的债务。同样，一个SPV将被设立，并使用这笔资金购买美国英伟达（Nvidia）公司的高性能图形处理器（GPU），随后再将其租赁给xAI使用。

另一家数据中心运营商CoreWeave，在去年3月也宣布设立了一家SPV，旨在履行一份为OpenAI提供算力、金额高达119亿美元的合同。这家SPV将“为履行其义务而举债”。随后在7月，CoreWeave又通过类似方式借入了26亿美元，以资助其与OpenAI相关的其他合同。这些案例共同描绘出，SPV融资模式已经成为大型AI基础设施建设中的一个主流选择。

私募资本投资者对搭上人工智能这趟高速列车的急切渴望，是推动这些新型金融结构需求旺盛的重要原因。根据瑞银（UBS，一家瑞士投资银行）的统计数据，截至2025年初，全球科技公司已经从私募基金那里借入了大约4500亿美元的资金，这一数字比此前12个月增加了1000亿美元，增长势头十分迅猛。

瑞银进一步指出，今年大约有1250亿美元的资金流向了“项目融资”交易，这是一种针对基础设施项目的长期融资形式，例如Meta与蓝鸮资本的合作交易就属于此类。这表明，私募股权和私募信贷市场正在成为AI基础设施建设资金的重要来源，扮演着越来越关键的角色。

如今，大规模数据中心的建设在很大程度上已经开始依赖于“腰包”深厚的私人信贷市场。这个市场在近年来迅速膨胀，规模已达1.7万亿美元。然而，与此同时，它也引发了一些值得警惕的担忧，包括资产估值飙升、市场流动性不足以及借款人集中度过高的问题。这些潜在的风险，提醒着市场参与者在追逐高回报的同时，也应保持清醒的头脑。

一位熟悉数据中心融资交易的银行家对此表示，私募信贷领域确实已经出现了一些高风险放贷行为和潜在信用风险的累积。他认为，这为未来数年创造了一个“非常有意思”的格局，因为与前景相关的两项重要风险——技术快速迭代和金融结构复杂性——正在变得更加相互交织，其影响可能会以意想不到的方式扩散。

新媒网跨境认为，这些复杂金融结构的风险程度，在很大程度上取决于其在整个行业中的普遍程度和相互关联性。如果多家人工智能公司都采用SPV进行融资，那么一旦某个环节出现问题，其压力可能会在背后的私募信贷基金中同时蔓延，而这种蔓延过程的透明度却相对较低，增加了风险评估的难度。

当前AI数据中心的繁荣，在很大程度上还依赖于少数几个重量级客户。仅仅OpenAI一家公司，就与该领域的多数巨头签订了总计超过1.4万亿美元的长期算力承诺。这意味着，一旦某个主要的租赁方出现财务问题或需求变化，那些分布在多个不同数据中心的出借方，可能都会面临相同的风险敞口，从而形成一种系统性风险。

此外，投资者和科技公司还需要面对一系列外部不确定性。例如，电力供应的可得性，特别是对于高耗能的AI数据中心而言，电力稳定性和成本是其运营的生命线；人工智能监管政策的变化，可能会影响AI服务的商业模式和市场前景；以及最关键的技术变革，如果新一代AI硬件或算法能够以更低的成本提供更高的算力，当前的AI基础设施可能会迅速过时，其资产价值将面临巨大冲击。

尽管如此，并非所有大型“超大规模”数据中心公司都选择了这种表外融资的模式。像谷歌、微软和亚马逊（Amazon）这些在人工智能热潮之前就已拥有规模庞大且成熟数据中心业务的科技巨头，目前仍主要依靠自身充裕的现金流来为新的数据中心建设提供资金。尽管谷歌和亚马逊近期也直接面向债券投资者筹集了更多债务，但到目前为止，这三家公司尚未公开披露任何重大的SPV融资行为。这可能表明，它们更倾向于将风险和资产直接反映在核心公司的财务报表上，保持财务的透明度和稳健性。

在华尔街，围绕数据中心交易的金融创新还在不断深入，甚至出现了更加模糊的结构。多位科技投行业务人士透露，近几个月他们甚至看到了人工智能债务的证券化交易。这意味着，贷款方会将多笔数据中心相关的贷款打包，然后将其分割成资产支持证券（ABS），并出售给更广泛的投资者群体。两位银行家估计，目前此类交易的规模已达数十亿美元。

这些证券化交易的出现，进一步将数据中心贷款的风险分散到了更广泛的投资者群体中，其中包括大型资产管理公司和养老基金。从某种角度看，这有助于降低单个机构的风险集中度。

瑞银公私信贷策略主管马修·米什（Matthew Mish）指出，考虑到这些科技公司普遍稳健的资产负债表和良好的信用状况，大多数投资者“认为最终承担超大规模数据中心的风险其实是件好事”。他们相信，在AI大趋势下，这些投资具有较高的回报潜力。

然而，米什也补充道，SPV融资模式虽然不直接体现在核心公司报表上，但它仍然会为科技公司“增加未偿付负债”，这意味着“超大规模数据中心的整体信用质量将比当前建模所显示的更差”。这提醒我们，任何金融创新都伴随着其固有风险，尤其是在高速发展、充满不确定性的新兴技术领域。在追求技术飞跃的同时，如何确保金融体系的稳健与可持续发展，将是所有市场参与者需要共同面对的课题。

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本文来源：新媒网 https://nmedialink.com/posts/ai-money-pit-120b-debt-off-books-wall-st-on-hook.html