100万起步！无基金收购潮，运营者也能当老板！

在当前这个瞬息万变的商业环境中，企业并购与所有权结构正经历一场深刻的变革。过去，收购一家公司似乎是大型私募股权机构或战略投资者专属的游戏，他们凭借雄厚的资金实力，主导着市场的沉浮。然而，到了2025年，我们正目睹一个“静默革命”的发生，它正悄然打破这一传统格局，让更多的运营者、小型公司以及雄心勃勃的专业人士有机会参与到企业所有权的转型之中。这股新浪潮的核心推动力，正是“无基金发起人”（Fundless Sponsors）和“分段式基金”（Fractional Funds）这两种新兴的交易模式。它们共同重新定义了投资、收购以及拓展业务的路径，为市场带来了前所未有的活力与可能性。

无基金发起人模式的兴起

无基金发起人模式最初是作为一种灵活的应对方案而出现的。与传统私募股权基金先募集大量资金再寻找投资标的不同，无基金发起人采取的是一种“先找项目，再募资金”的策略。他们主动发掘潜在交易机会，与目标公司协商收购条款，然后根据具体项目的需求，逐个引入投资者。

这种模式颠覆了传统的基金运作流程：它省去了漫长的募资周期，避免了盲池投资（投资者预先投入资金但不确定具体项目）的风险，也削减了高昂的基金管理成本。无基金发起人得以快速行动，保持独立性，并通过项目的成功执行来证明其价值。

数年前，这种方法主要在独立发起人、前运营者或精品咨询机构中悄然流行，他们往往不具备机构资本背景。然而，随着私募资本市场的不断扩大，以及有限合伙人（LP）对传统基金运作效率的不满，这种模式在当前找到了它发展的黄金时期。无基金发起人模式为投资者提供了更高的透明度——他们清楚了解每一笔资金的去向，同时也赋予了交易执行者更大的灵活性。尽管如此，这种模式在发展初期也面临一些挑战，例如收入的不确定性、在卖家面前的信誉度问题，以及每个项目都需要重新募资的持续压力。正是在这样的背景下，分段式基金应运而生。

从无基金到分段式基金的演进

分段式基金（Fractional Funds）的出现，有效弥合了单一项目发起人与传统私募股权基金之间的鸿沟。它更加精简、灵活且目标明确，通常围绕一个清晰的投资主题，并与一群信任度高的有限合伙人（LP）建立合作。

例如，一个分段式基金可能不会像传统基金那样募集数亿美元的盲池资金，而是从少数几位LP那里筹集500万至1000万美元，专注于特定类型的投资机会。这些机会可能包括对B2B软件领域的微型整合、收购利基医疗服务提供商，或者投资那些有望通过技术升级实现增长的区域性物流公司等。

这种模式在保留了无基金发起人创业精神的同时，也增加了结构性和可持续性。基金管理者现在可以获得少量的管理费，建立起经常性收入来源，并在投资者和卖家眼中建立更高的信誉。

当前模式广受欢迎的背后原因

有三个关键的市场趋势在当前时期汇聚，使得分段式基金不仅可行，而且在未来十年的交易活动中具备战略性优势。

工具与人才可及性的提升： 技术的进步极大地平坦化了竞争领域。从通过线上平台发掘交易机会，到利用自由职业分析师和虚拟首席财务官进行尽职调查，小型运营者如今能够拥有过去只有大型基金才能享有的基础设施支持。
有限合伙人偏好的转变： 如今，投资者对资金的控制权和可见度有了更高的要求。他们厌倦了支付“2%管理费+20%收益分成”的模式，也不愿等待十年才能获得流动性。分段式基金让他们能够选择特定的投资主题，并清晰地看到资金的具体投向。
运营者向所有者的转型： 许多前创始人、首席财务官以及增长主管们逐渐意识到，他们可以凭借自身的运营经验来收购并拓展业务，而无需完全依赖大型私募股权公司的资金支持。

简而言之，中型市场已经日趋成熟。那些曾驱动百亿美元级公司发展的系统、投资者和专业知识，现在也已惠及那些活跃在100万至1000万美元交易层面的参与者。

小型企业如何效仿私募股权基金的思维

分段式基金并非是私募股权基金的微缩版，而是更具智慧的创新模式。它们正在以一种模仿大型私募股权公司成熟度的方式，重新思考资本结构、交易流程和投后策略，同时又避免了大型机构的组织臃肿和官僚主义。

策略方面	传统私募股权基金方式	分段式基金/无基金发起人方式
交易发现	依赖券商和投资银行	通过直接外联、利基社区和领英等网络寻找被忽视的交易
尽职调查	耗时数月进行全面分析	运用数据工具和分段式尽职调查团队快速筛选机会
融资结构	通常以股权和债权为主	结合股权、SBA贷款、卖方票据和夹层债务构建创新交易
投后运营	倾向于“被动所有者”	作为“积极所有者”，介入改善利润、引入自动化和专业化财务系统

这种模式下的运营强度，结合严格的资本纪律，使得他们能够创造真正的价值，而非仅仅追逐估值。

从“买卖套利”到“构建增值”的转变

过去几十年，经典私募股权投资的核心在于财务工程和以日历年为周期的退出策略。然而，新型的发起人正在玩一场不同的游戏。他们是构建者，而非套利者。他们的目标是永久性地收购企业并持续增值，而非仅仅为了出售。

这种模式优先考虑持续的现金流生成、运营效率的提升以及与管理团队相符的激励机制。分段式基金不强调过快的内部收益率（IRR），而是专注于：

系统性增长： 创造持久的营收引擎。
现金效率： 通过利润而非债务驱动增长。
文化契合： 保留那些让企业最初成功的核心团队和文化。

通过这种方式，他们将两个世界融合在一起：企业家的敏捷性与投资者的纪律性。

创始人为何选择这种新型买家

对于寻求出售公司的创始人而言，传统的私募股权基金可能会给人留下不近人情、唯数字论的印象，对人文关怀关注不足。分段式基金则完全颠覆了这种体验。它们的管理者往往本身就是运营者出身，能够深刻理解创业的艰辛、对员工的责任感以及创始人对自身事业的骄傲。这种共同的基因建立了深厚的信任。交易往往能更快达成，条款也更加灵活。在交易完成后，卖家也常常能以顾问身份或利润分享的形式继续参与其中。这种交易与其说是一次简单的退出，不如说更像是一种伙伴关系的建立。

在当前这个声誉传播极快的时代，这一点至关重要。卖家现在不仅关注售价，也同样看重公司未来将交到谁的手中。

分段式基金的新兴策略

随着这种模式的日趋成熟，一套独特且高效的策略正在高性能分段式基金管理者中逐渐形成。

策略要点	具体实践
聚焦利基市场	选择一个垂直领域，如SaaS、医疗保健或家政服务，并成为该领域的首选买家。
建立长期LP关系	将投资者视为长期合作伙伴，而非单次交易参与者，通过定期更新、透明报告和共享成功建立黏性。
运营驱动价值创造	开发可重复的框架，用于改善企业现金流仪表板、定价系统或CRM自动化。
构建飞轮效应	通过共享后台服务、数据洞察或跨投资组合协同效应，使每次收购都能为下一次收购赋能。