SEC松口！360亿刀代币化证券入场，机构抢滩区块链！

长期以来，美国证券交易委员会（SEC）对代币化资产的态度，如同动物园管理员审视一种不熟悉的生物——好奇、隐约感到威胁，不确定是该喂养还是呼叫动物管理部门。这种监管上的僵局终于在去年12月告一段落。当时，其交易与市场部发布了一份员工声明，以一种“水是湿的”式的平淡语气解释道：代币化的股票和债券仍是股票和债券，可以根据自尼克松政府以来一直管理证券的相同规则进行托管。

这份声明主要围绕美国证券交易委员会的《客户保护规则》——即Rule 15c3-3展开。该规则自1972年起，便要求经纪自营商必须对其客户的证券保持“实际占有或控制”。半个世纪以来，这并未构成任何解释上的挑战：纸质凭证存放于金库，记录填充于账本，而“占有”的含义一如既往。然而，随着区块链技术的诞生，一个围绕实体保管构建的完整监管体系，突然面临着以分布式网络上加密抽象形式存在的资产。在过去近十年的大部分时间里，美国证券交易委员会的回应是将这种概念上的不匹配视为一道难以逾越的障碍，而非一个起草上的问题。

去年12月的这份指南，以显著的务实态度修正了这一路线。新媒网跨境获悉，经纪自营商现在可以将其持有的加密资产证券（这是美国证券交易委员会对代币化股票和债务的常用术语）视为处于“实际占有”状态，前提是它们满足一系列操作和安全条件。具体而言，相关机构必须对授权区块链上交易的私钥保持排他性控制。未经授权，任何客户、关联方或第三方均不得访问这些私钥。此外，经纪自营商需要实施符合行业最佳实践的书面政策和程序，随着托管基础设施的成熟，这一标准未来仍有完善空间。

该指南还提出了反映分布式账本系统技术特殊性的额外要求。在托管任何代币化证券之前，经纪自营商必须评估区块链的运行完整性，并记录评估结果。如果发现重大的安全漏洞，例如容易受到51%攻击、共识机制缺陷或未解决的硬分叉争议，则不能声称拥有该证券的“占有权”。声明还要求为传统托管很少考虑到的情景制定应急计划，包括链重组、协议层紧急情况以及在底层基础设施旨在抵制干预时执行资产冻结或查封的物流挑战。

其中，最后一个要求值得关注。美国证券交易委员会期望代币化证券基础设施能够像传统系统一样，轻松地执行合法的法院命令、监管指令和破产程序。加密原生参与者可能会觉得这种期望与公共区块链的架构理念存在不一致，但委员会的立场清晰：若想获得机构资本，就必须接受机构约束。该指南并未规定经纪自营商应如何设计在不可变账本上遵守司法命令的方案；它只是默认这些机构将找到解决方案。

美国证券交易委员会委员海丝特·皮尔斯发布了一份题为《不再特殊》的附带声明，这诙谐地承认了这份指南终于放弃了美国证券交易委员会此前将基于区块链的证券视为需要定制监管框架的“异域”工具的倾向。皮尔斯女士对这份清晰的指南表示赞赏，同时也敦促该部门加快正式规则制定。她指出，员工声明提供了解释性的便利，但缺乏法律效力；在此保护下运营的经纪自营商仍面临执法理念转变的风险。因此，去年12月的指南属于临时性的缓解措施，并非永久性的监管架构。

这份指南发布的时间，反映出在主席保罗·阿特金斯领导下，美国证券交易委员会更广泛的战略重新定位。阿特金斯发起的“加密项目”倡议，优先考虑监管清晰度而非执法戏剧性。此前政府的方针——例如2023年停滞不前的《保障提案》和针对Galois的执法行动——将技术创新推定为可疑。阿特金斯则倾向于在现有框架内进行适应，这份12月的指南便是这种姿态的体现。代币化证券并非一种需要新规则的新资产类别；它们是记录在不熟悉基础设施上的熟悉工具，因此监管任务是“翻译”而非“发明”。

实际影响远超合规部门。该指南伴随着去年12月11日发布的一封不行动函，授权美国存管信托与结算公司（DTCC）试行罗素1000指数股票、美国国债和主要交易所交易基金（ETF）的代币化服务。DTCC管理着超过100万亿美元的资产，每年处理数千万亿美元的交易，将于2026年底开始在获批的区块链上运行该试点项目。这些公告的同步发布表明，机构代币化已不再是投机性概念；相关基础设施正在逐步到位。

市场数据显示了这一发展轨迹。截至2025年11月下旬，代币化实物资产的价值已达到360亿美元，这个数字在两年前看来或许是异想天开。以太坊承载着其中约三分之二的市场份额，尽管DTCC尚未披露其试点将采用哪些网络。美国证券交易委员会愿意给予某些Rule 17Ad-22条款（管理基础设施可靠性）的临时豁免，这表明其认识到基于区块链的结算系统需要迭代开发而非立即完美。

当然，这并未解决可编程资产与传统合规框架之间更深层次的冲突。该指南仅适用于加密资产证券；比特币及其他被视为大宗商品的工具仍在其范围之外。哪些代币符合证券资格的问题——这一分类争议曾推动了针对Ripple、Coinbase及其他公司的执法行动——也未获得新的明确性。去年12月的声明假设所涉资产已是证券，仅关注如何托管它，而将先前的判定留给了Howey测试及其累积的司法解释。

尽管如此，这份指南仍代表着一个真正的转折点。对于寻求提供代币化证券托管服务的经纪自营商而言，前行的道路现在已经可见，尽管尚未完全铺设。美国证券交易委员会已承认，分布式账本技术并未使数十年的投资者保护法失效，而仅仅需要对其进行明智的适应。业界为此项让步已等待多年。

新媒网跨境了解到，监管，如同区块链本身，一次只前进一个区块——尽管美国证券交易委员会的“区块确认时间”要长得多。

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本文来源：新媒网 https://nmedialink.com/posts/sec-okays-36b-token-assets-institutions.html