PE巨头10亿欧新招：募股难照样套现！

全球资本市场在2025年正经历一个关键的调整期。在经历了前些年（例如2020年至2022年）的低利率和充裕流动性时代后，全球主要经济体的货币政策转向稳健，利率水平普遍回升。这种宏观环境的变化，对以私募股权（PE）为代表的投资机构而言，带来了新的挑战与机遇。过去依赖首次公开募股（IPO）作为主要退出通道的模式，正面临结构性瓶颈，促使这些机构不得不探索更为灵活和创新的资本运作方式。

尤其是在私募股权领域，许多基金在资本成本较低时期完成了大量投资。随着2025年市场环境的演变，投资者对于高估值、高杠杆的企业变得更为审慎，这使得通过传统IPO方式一次性大规模套现变得困难重重。一方面，公开市场投资者对那些背负巨额债务的私募股权支持公司普遍持谨慎态度，导致此类公司上市后股价表现可能不尽如人意。另一方面，市场波动性增加，也让私募股权基金难以在IPO时完全出售其持有的股份，从而延长了资金退出的周期。这种局面迫使私募股权机构在寻求投资回报时，必须展现出更高的金融智慧和策略灵活性。

正是在这样的背景下，一些领先的私募股权公司开始尝试新的资本退出策略，以期在市场不确定性中实现收益。例如，在2024年末至2025年初，美国知名的私募股权公司Hellman & Friedman就对其在欧洲安全服务公司Verisure Plc的股权处理上，采取了一种兼顾当下与未来的创新方案。

当时，Hellman & Friedman通过一个特殊的、独立于Verisure运营实体的特殊目的载体（SPV），发行了约10亿欧元（约合12亿美元）的债务。这笔资金被用于向Hellman & Friedman支付股息，实现了部分现金回报。与此同时，该公司也通过Verisure的IPO，适度降低了其在Verisure中的持股比例。

这项操作的精妙之处在于，其所发行的债务并非由Verisure的运营实体直接承担，而是由控股层面的特殊目的载体承担。更为关键的是，这种债务采用了实物支付（PIK）的形式，并且在发行时没有设置触发立即偿还的条款。实物支付债务，允许借款人在特定情况下，选择以更多债券而非现金来支付利息。这为私募股权公司提供了更大的财务灵活性，使其能够在市场条件不佳时避免现金流压力，将更多精力放在提升被投企业价值上。这种设计确保了私募股权公司能够获取即时收益，同时又不必在不利的市场条件下被迫出售剩余股份，从而为未来可能出现的更佳退出时机保留了选择权。

长期以来，私募股权公司也曾通过追加保证金贷款等方式来获取股息。然而，此类贷款往往期限较短，且容易受到银行偿还要求的影响。在2025年利率环境相对较高、市场波动加剧的背景下，这种传统方式的吸引力有所下降，其财务风险和不确定性也随之增加。

外媒报道援引资深资本市场合伙人乔纳森·帕里（Jonathan Parry）的观点指出，私募股权公司目前正面临更大压力，必须更具创造性地提前实现回报，因为市场尚不足以支撑其在IPO时大规模出售所持股份。这一观点深刻揭示了当前资本市场的真实状况：在完全实现大规模退出之前，中间性的现金流获取变得尤为重要。

另一位金融专家，罗普斯与格雷律师事务所的金融合伙人亚历克斯·罗布（Alex Robb）观察到，随着2025年股权市场表现出某些“活跃”迹象，私募股权发起人确实在寻求更具创意的方法。他预测，追加保证金贷款的使用可能会减少，取而代之的，将是更多在控股公司层面增加杠杆的定制化金融方案。这反映了私募股权行业在复杂的市场环境中，对于风险管理和资金效率的深刻思考，也预示着未来私募股权运作将更加注重结构化设计和风险隔离。

这种创新的退出策略，为私募股权公司提供了一个“鱼与熊掌兼得”的解决方案：既能及时回收部分投资，满足基金出资人的回报需求，又能避免在不理想的市场价格下，仓促地大规模抛售资产。此举有助于稳定被投企业的估值，并为未来的更大规模退出，如后续增发或战略出售，赢得宝贵的时间和空间。

值得关注的是，公开市场投资者对于私募股权背景、且背负沉重债务的公司，通常抱有较强的警惕心理。这种警惕性在一定程度上限制了此类公司在上市后的股价表现。这使得私募股权发起人常常需要持有被投公司股份更长时间，等待市场情绪好转或公司业绩得到充分验证。

因此，在2025年及可预见的未来，一个日益普遍的策略是在私募股权支持的IPO中，主要发行新股，并将所得资金用于削减公司的债务负担。这样做的目标非常明确：一个更健康的资产负债表能够提升公司在公开市场的吸引力，有助于减轻投资者对债务风险的担忧，有望推高股价。从而使私募股权基金能够在上市后，以更为从容和有利的方式，逐步出售其剩余股份，实现长期投资价值的最大化。

从宏观角度看，这种对退出策略的创新，反映了全球金融市场在复杂环境下的适应性和韧性。它不单单是技术层面的金融创新，更是对市场预期、投资者情绪以及资本效率之间平衡点的精准把握。对于致力于长期价值投资的机构而言，理解并掌握这些策略至关重要。

对于我们中国的跨境从业人员来说，无论是进行海外投资、寻求国际融资，还是观察全球资本流动趋势，这些私募股权退出策略的演变都提供了宝贵的参考。在全球经济一体化的今天，中国企业和投资机构在“走出去”和“引进来”的过程中，会日益频繁地与国际私募股权基金打交道。了解这些领先机构如何在全球复杂环境中运用金融工具，平衡风险与收益，对提升我们自身的国际竞争力具有重要意义。

例如，中国的跨境电商企业在发展壮大后，可能也会面临国际资本的投资与退出需求。熟悉像Hellman & Friedman这样的创新融资结构，可以为我们未来在国际资本市场上的布局提供更多思路。同样，对于那些希望吸引海外私募股权投资的国内企业，清晰地认识到投资机构的退出考量，将有助于更有效地设计融资方案，建立互利共赢的合作关系。

因此，建议国内相关从业人员持续关注国际私募股权市场的最新动态。这不仅有助于我们预判全球资本的流向和偏好，更能从中汲取智慧，为中国企业在全球舞台上的长远发展，找到更具创新性和适应性的资本路径。理解并借鉴这些精巧的金融工程，将有助于我们在风云变幻的全球市场中，保持战略主动，实现稳健发展。

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本文来源：新媒网 https://nmedialink.com/posts/pe-1b-euro-new-exit-no-ipo.html