北京89.2亿补贴！蔚来Q3交付增40.8%，毛利率飙升！

中国新能源汽车市场，作为全球电动化浪潮的重要引擎，在2026年上半年依旧保持着强劲的发展势头。然而，在高速增长的背后，市场竞争的激烈程度也达到了前所未有的水平，价格战持续升温，对所有参与者都构成了严峻考验。在这样的背景下，中国本土的新能源汽车品牌——蔚来汽车（Nio），其市场表现和未来走向，无疑成为了行业内外关注的焦点。特别是2025年年末，北京方面宣布将推出最高达89.2亿美元的消费品以旧换新补贴计划，旨在刺激内需、缓解经济压力，此举为市场注入了一剂“强心针”。那么，在政策红利与市场挑战并存的2026年，蔚来能否将这股政策东风转化为持续发展的动能，从而在激烈的市场竞争中站稳脚跟？
Row of charging vehicles by Helloabc via Shutterstock

2025年12月30日，受此消息提振，蔚来股价收盘上涨超过3.5%。然而，这一短期上扬并不能完全改变整体的市场格局。截至2025年10月2日，蔚来股价相比年内高点仍下跌超过35%，且在过去几个月里呈现出明显的下行趋势。这背后反映的是中国市场在全球新能源汽车产业中的关键地位：2025年第一季度，中国市场的纯电动汽车注册量占全球总量的57%。与此同时，中国国内的竞争态势日益严峻，前十大制造商已经掌控了国内新能源汽车市场约95%的份额。因此，蔚来未能在2025年11月进入中国乘用车销量前十榜单，无疑是一个值得关注的信号。这表明，在价格战不断升级、国内新能源汽车销量增速放缓以及来自传统汽车巨头和新兴竞争对手多重压力之下，蔚来正面临着越来越大的挑战。

那么，结合蔚来2025年的运营数据，我们可以进一步审视其在2026年面临的机遇与挑战。

蔚来2025年业绩表现与2026市场信号

蔚来汽车专注于高端智能电动汽车的研发与销售，并以其创新的软件服务、电池即服务（BaaS）模式以及庞大的换电站网络作为支撑。为了拓展更大的市场份额，蔚来也积极通过乐道（Onvo）和萤火虫（Firefly）等子品牌，逐步进军大众市场。在过去52周内，蔚来股价累计上涨约6%，而在最近六个月内，更是跃升了约40%。这可能预示着市场对蔚来实现反弹的期待，而非将其视为一家前景暗淡的企业。

这种市场情绪的变化，部分来源于蔚来在2025年第三季度表现出的改善迹象。尽管仍需持续努力，但其业绩已呈现出积极的趋势。2025年第三季度，蔚来总营收约为218亿人民币（折合美元约31亿），其中汽车销售收入为192亿人民币，同比增长幅度达到中双位数，环比第二季度增长约百分之十几。这表明，随着新产品的陆续推出，其市场影响力正逐渐显现。

在交付量方面，2025年第三季度蔚来共交付了87,071辆汽车，同比增长40.8%。具体构成如下：

品牌	交付量（辆）
蔚来	36,928
乐道	37,656
萤火虫	12,487
总计	87,071

这份数据体现了蔚来多品牌战略在扩大销量方面的初步成效。在盈利能力方面，蔚来2025年第三季度的汽车毛利率提升至14.7%，整体毛利率也改善至13.9%，均显著高于2024年同期水平。这得益于公司严格的成本控制、NS9031芯片和SkyOS等自研技术的应用，以及规模效应逐步显现，有效缓解了部分定价压力。

值得一提的是，2025年第三季度的运营亏损和净亏损均比2024年同期减少了约三分之一。截至该季度末，蔚来拥有约367亿人民币（折合美元约51亿）的现金及现金等价物储备，这为公司在2026年可能更为激烈的价格战中，提供了持续投入和发展的空间，避免了过早收缩战略的必要。

蔚来核心增长引擎的驱动力

蔚来在2026年能否穿越市场周期，其最大的希望寄托在乐道品牌上。乐道子品牌旨在瞄准中国大众家庭消费市场。2025年7月31日，蔚来发布了乐道L90三排电动SUV，并在8月上市的首个完整月份内交付了10,575辆。这一早期市场需求推动了蔚来总月交付量连续数月超过30,000辆。乐道的战略清晰且充满雄心：直接对标美国特斯拉的Model Y，同时利用蔚来成熟的高端换电网络形成差异化竞争优势。这使得蔚来有机会进入中国每年约1500万辆的10万至30万元人民币的电动汽车市场，而这一区间正是中国电动汽车价格战最为激烈的战场。蔚来管理层预计，乐道品牌，以及近期推出的微型电动车品牌萤火虫，将共同驱动蔚来在2026年的销量增长。

支撑这一战略的还有蔚来的电池即服务（BaaS）模式及其日益壮大的换电网络。2025年3月，蔚来与全球最大的电动汽车电池制造商宁德时代（CATL）达成战略合作，共同扩展其已是全球最大的乘用车换电生态系统。这一合作的目标不仅是缓解用户的里程焦虑和充电不便，更是希望将换电网络打造成为一个可供其他品牌和汽车制造商使用的平台，从而在整车销售之外，开辟新的营收来源。

在产品层面，蔚来在2025年全年也积极拓展了其产品线，共推出了九款新车型，包括在2025年5月发布的升级版ES6、EC6、ET5和ET5T。这些新车型均搭载了蔚来内部研发的NS9031智能驾驶芯片和SkyOS操作系统。这些自研系统的应用，不仅单车成本可降低约1万元人民币，还显著提升了车辆的驾驶辅助和智能驾驶功能体验。

市场多元看法：华尔街的视角

展望2025年第四季度，蔚来给出了积极的业绩指引。公司预计该季度交付量将达到120,000至125,000辆，较2024年同期增长约65.1%至72.0%；营收预计达到327.58亿至340.39亿人民币（折合美元约46亿至47.8亿），同比增长约66.3%至72.8%。华尔街分析师普遍预测，蔚来2025年第四季度每股亏损约为0.07美元，2025年全年亏损约为1.03美元。根据这些预测，季度每股收益同比改善约85.11%，全年改善约31.79%。

在众多的分析师声音中，美国花旗银行在2025年10月表现出最为乐观的态度，将其目标股价上调至街头最高的8.60美元，并维持“买入”评级。花旗银行的主要依据在于蔚来在电池电动汽车产品方面的实力、其独有的换电网络，以及清晰划分的三品牌产品线（蔚来、乐道、萤火虫）相比主要依靠价格竞争的大众市场参与者，应享有更高的估值溢价。美国摩根大通在2025年早些时候也采取了类似举动，将蔚来评级上调至“增持”，目标股价设定为8美元，并指出蔚来执行力有所提升以及香港募资后机构投资者兴趣日益增长。

然而，尽管交付量创下新高，蔚来在2025年11月仍未进入中国乘用车销量前十榜单。这表明市场竞争的白热化程度，以及蔚来在规模化销售方面仍面临挑战。总体而言，外媒普遍对蔚来持谨慎态度。被跟踪的15位分析师给出的共识评级是“持有”，平均目标股价为6.05美元。以当前约5美元的股价计算，这代表着约21%的潜在上涨空间。

结语与未来展望

综合来看，蔚来汽车在激烈的市场竞争中，更像是一个具备韧性的“幸存者”，而非一个已然确定的长期赢家。公司拥有其独特的优势，如构建的换电生态护城河、多品牌战略布局以及加速增长的营收和交付量。然而，在目前中国新能源汽车市场高度集中的环境下，蔚来仍在努力争取更大规模的市场份额，以期实现真正的规模经济。其在2025年11月未能进入中国乘用车销量前十的事实，也反映了其在市场渗透率方面仍需加倍努力。

在2026年，随着北京方面出台的补贴政策、持续改善的毛利率以及相对稳健的资产负债表，蔚来在激烈的市场竞争中生存下来的可能性较大。然而，如果不能将当前的销量增长有效转化为可持续的盈利能力，其股价走势可能更多呈现出震荡整理的特点，而非持续强劲的价值重估。对于国内跨境行业的从业人员而言，持续关注中国新能源汽车市场的演变，特别是蔚来这类创新型企业的战略调整和市场表现，能够为理解国内产业升级、技术出海以及全球供应链变化提供有价值的参考。