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中国潮玩市场，正迎来一场新的“资本浪潮”！

最近，潮玩界又一重磅消息传来：名创优品旗下的潮流文化品牌TOP TOY，正式向港交所递交了上市申请。这不仅意味着国内潮玩赛道将迎来一位强劲的新选手，更让大家看到了中国原创力量在文化消费领域的勃勃生机。要知道，在TOP TOY之前，像泡泡玛特、布鲁可、卡游和52TOYS这样的行业佼佼者，也早已纷纷奔赴资本市场，潮玩热潮可见一斑。

还记得吗？大约五年前，也就是2020年12月11日，被誉为“盲盒第一股”的泡泡玛特在港交所敲钟上市，当天股价一飞冲天，开盘即涨100%，收盘时市值更是逼近千亿港元，瞬间点燃了整个市场对潮玩行业的热情。就在那之后没多久，名创优品这位IP运营高手，敏锐地捕捉到了这股潮流，在广州开设了第一家TOP TOY门店，正式宣告进军潮玩领域。如今，五年时间转瞬即逝，泡泡玛特已然成长为市值超3400亿港元的行业巨擘，而当年刚刚起步的TOP TOY，也已羽翼渐丰，开始冲刺港股IPO，向全球展示中国潮玩的魅力与活力。

新媒网跨境获悉，TOP TOY在最近递交的招股书中亮出了令人惊叹的成绩单：它不仅已然成为国内规模最大的潮玩集合品牌之一，2024年营收更是高达19.09亿元人民币！最新估值更是达到约13亿美元，折合港元约102亿，一跃成为潮玩界的新晋“独角兽”企业。短短五年时间，从零起步到估值百亿港元，这份成长速度着实让人惊叹。那么，TOP TOY究竟是如何做到的？它的成功秘诀又是什么？

巨头孵化“独角兽”：五年破百亿的潮玩神话

提起名创优品，大家一定不会陌生。这个以“十元店”起家的品牌，凭借其高性价比、设计感强烈的商品，用了12年时间，不仅做到了百亿营收规模，还成功赴美上市，市值一度超过60亿美元。在上市之后，名创优品的第一个大手笔动作，就是创立了TOP TOY，果断切入了蓬勃发展的潮玩市场。

名创优品的创始人叶国富先生，对潮玩赛道的未来抱有极大的信心和远见。他曾在2022年7月名创优品赴港二次上市时公开表示，希望能在三年内推动TOP TOY实现独立上市。虽然时间略有超期，但到了2025年9月底，TOP TOY正式向港交所递交了招股书，这无疑是叶国富先生“三年上市梦”迈出的关键一步，也彰显了名创优品在战略布局上的深谋远虑。

从招股书披露的数据来看，TOP TOY的成长速度令人瞩目，它已成为中国潮玩行业中规模最大、增长最快的集合品牌。2024年，TOP TOY的商品交易总额（GMV）达到了24亿元人民币，而从2022年到2024年，其GMV的复合年增长率更是超过了50%，展现出强劲的市场扩张力。

营收方面，TOP TOY也呈现出爆发式增长的态势。2022年，公司营收为6.79亿元；到了2023年，这一数字跃升至14.61亿元；2024年则进一步增长到19.09亿元。进入2025年，上半年的表现同样亮眼，营收达到13.60亿元，同比大幅增长58.50%。这样的增长曲线，无疑是其市场地位和品牌影响力的有力证明。

在营收规模迅速扩大的同时，TOP TOY的盈利能力也持续提升。毛利率作为衡量企业盈利能力的重要指标，在TOP TOY这里也表现不俗。2022年，其毛利率为19.9%；到了2023年，便显著提升至31.4%；2024年进一步增长到32.7%。今年上半年，毛利率为32.4%，虽然较2024年同期略有小幅波动，但整体来看，其盈利能力保持在一个健康且较高的水平。

正是凭借着营收的高速增长和毛利率的持续提升，TOP TOY迅速扭转了局面，实现了盈利。2022年，公司尚处于亏损状态，年度亏损额为3838.3万元。然而，到了2023年，它便成功实现扭亏为盈，取得了2.12亿元的年度净利润。2024年，净利润进一步增长至2.94亿元，净利润率分别达到14.5%和15.4%。在2025年上半年，公司归母净利润也达到了1.80亿元，净利润率为13.2%。这份成绩单，不仅展现了TOP TOY强大的市场竞争力，更彰显了其稳健的运营能力和良好的发展前景。

招股书还揭示了一个有趣的事实：由于TOP TOY最初是由名创优品内部孵化而来，其业务长期以来由母公司名创优品实际运营。直到今年4月，为了冲刺独立IPO，TOP TOY才开始进行业务重组，正式谋求独立上市。从成立到2025年7月之前，TOP TOY并未进行过任何外部融资，其股东构成也相对简单，主要有名创优品、TOP TOY的员工持股平台，以及由TOP TOY执行董事、首席执行官孙元文先生和执行董事、首席财务官晏晓娇女士各自控制的公司。

这种“大厂孵化，独立上市”的模式，体现了中国企业在内部创新和资源整合方面的独到智慧。它既能让新业务在发展初期得到母公司的强大支持，又能保证其在成熟后拥有独立发展的空间和机遇。

值得一提的是，在2025年7月24日至25日，TOP TOY成功完成了A轮融资，获得了5940万美元的资金。此次融资完成后，其投后估值达到了13亿美元，约合102亿港元。这次融资引入的股东背景也颇为强大，包括新加坡淡马锡控股公司控制的Emei Investments和True Light，以及知名投资人王风雨先生的瑞橡资本，还有国内IP领域企业灵动创想创始人谢国华先生旗下的投资机构。这些实力派投资者的加入，无疑为TOP TOY未来的发展注入了新的动力。

在递交招股书时，名创优品持有TOP TOY 86.9%的股权，仍然是其控股股东。此外，孙元文先生间接控制3.9%的股权，员工持股平台持股3.7%，晏晓娇女士间接控制0.8%股权。外部股东中，淡马锡旗下的两家机构合计持有4%股权，是最大的外部股东。瑞橡资本和谢国华先生则分别控制0.6%和0.2%的股权。根据招股书披露，名创优品创始人叶国富先生及其夫人杨云云女士合计控制名创优品约63.5%的股权，因此，叶国富夫妇也是TOP TOY的实际控制人。这清晰地展现了TOP TOY与名创优品之间深厚的血缘关系。

在过去五年发展中，TOP TOY虽然没有直接进行分红，但由于其业务此前均由母公司名创优品实际运营，因此，在财务报表中，由母公司控制的业务所得被视为分派。在2022年至2024年度，TOP TOY分别向母公司视作分派的金额为1718.9万元、2.07亿元和2.58亿元。今年上半年，这一金额也达到了1.74亿元。这说明，尽管表面上没有分红，但TOP TOY的运营成果已经通过这种方式回馈了母公司。

从招股书展现的各项数据来看，TOP TOY目前已经实现了稳健的运转和自我造血的能力。2022年至2024年，其经营活动现金净额分别为1.56亿元、2.57亿元和3.34亿元。今年上半年，经营活动现金净额更是达到了2.75亿元。这些数字表明，TOP TOY的日常运营能够产生充裕的现金流，为企业的持续发展提供了坚实的基础。

不过，由于存在视作分派等现金支出，TOP TOY在A轮融资前的现金流并不算非常充裕。截至2025年6月30日，其现金及现金等价物为8399.7万元。但随着A轮融资的成功，TOP TOY无疑获得了更多的“弹药”，增强了其资金实力。此次赴港IPO，更将为TOP TOY打开资本市场的大门，获得更广泛的资金支持，助力其在潮玩赛道上继续加速奔跑。

母公司贡献超四成营收，自有IP发展仍需发力

尽管TOP TOY现在已分拆独立上市，但在其成长初期，母公司名创优品的扶持无疑是其快速发展的关键动力。从招股书数据可以看到，目前名创优品仍是TOP TOY的第一大客户。在2022年至2024年间，TOP TOY向名创优品集团供应潮玩产品的营收分别为2.50亿元、7.81亿元和9.23亿元，分别占当年TOP TOY总营收的36.8%、53.5%和48.3%。进入2025年上半年，这一营收规模为6.19亿元，占总营收的比重为45.5%。

特别是在2023年，TOP TOY来自名创优品的营收显著扩大，收入规模是2022年的两倍之多。也正是在这一年，TOP TOY实现了扭亏为盈，这主要得益于其毛利率从2022年的19.9%大幅提升至31.4%，增加了11.5个百分点。TOP TOY在招股书中解释了毛利率提升的原因，包括产品组合的优化，自研产品收入占比从37.4%提升至51.8%；此外，精细化的线下渠道折扣策略也带来了更优的定价和更高的利润率，加上2023年业务的显著增长，实现了规模经济效益。

从这些数据不难看出，TOP TOY营收规模的扩大、规模经济的实现以及最终扭亏为盈，都与名创优品集团的鼎力相助密不可分。当然，TOP TOY在招股书中也明确表示，公司对名创优品并不存在明显的依赖。它认为公司与名创优品的业务之间存在清晰的边界，并且在管理、运营、财务等层面都保持着高度的独立性。在业务方面，TOP TOY强调，其与名创优品的交易和IP授权协议预计不会产生任何运营依赖问题，因为它已建立起自己的潮玩经销渠道，也具备了自主设立海外子公司、经销自有产品的能力，同时也在积极计划与海外当地经销商建立合作关系。

TOP TOY进一步表示，通过拓展自有经销网络，预计未来三年内，其来自于名创优品的关联交易占比将持续下降，目标是到2028年，年度关联交易上限不超过年度总营收的40%。从目前的数据来看，TOP TOY自有渠道贡献的营收占比仍有进一步提升的空间。2024年，其直营门店销售收入为1.73亿元，占总营收的9.0%；来自加盟商的营收为5.00亿元，占总收入的26.2%；线上销售营收为1.40亿元，占总收入的7.3%。这三大自有渠道合计营收占比为45.5%。

在产品构成上，目前TOP TOY的热销产品主要还是来自三丽鸥、迪士尼等国际知名IP所有企业的授权IP产品。截至递交招股书前，TOP TOY共拥有43个授权IP。其中，三丽鸥旗下的搪胶毛绒“拿铁宝宝”系列，更是已成为其门店的核心爆款单品，深受消费者喜爱。2024年全年以及2025年上半年，TOP TOY来自于授权IP开发的产品收入分别达到8.89亿元和6.15亿元，分别约占当期产品收入的48.75%和46.71%。这表明，与全球知名IP的合作，是TOP TOY初期快速打开市场、吸引消费者的重要策略。

而在自有IP的培育上，TOP TOY也通过自主开发和战略收购等方式，积极布局。目前，它已拥有包括卷卷羊、糯米儿、尼尼莫等17个自有IP。其中，今年8月，TOP TOY就收购了包括尼尼莫在内的多个设计师IP，显示出其在丰富IP矩阵上的决心。然而，从数据来看，2024年全年和2025年上半年，TOP TOY来自自有IP的产品收入分别约为680万元和610万元，占总营收的比重都不到0.5%，占比仍然极小。

这与同行业其他领先品牌形成了鲜明对比。以泡泡玛特为例，其2024年艺术家IP（包括自有IP和独家IP）营收占比高达85.3%，其中仅MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO（小野）这四大核心自有IP的营收占比就达到了38.7%。而与TOP TOY同样从事潮玩集合业务的52TOYS母公司乐自天成，在2022年至2024年间，自有IP销售收入分别为1.32亿元、1.30亿元和1.54亿元，占总营收的比重稳定在25%左右。这些数据都表明，自有IP的开发和运营，对于潮玩品牌构建核心竞争力、实现可持续发展至关重要。

除了授权IP和自有IP，TOP TOY还有一部分营收来自于他牌IP。目前，它已与Dora、Farmer Bob、阿玛莉莉丝等超过600个他牌IP达成合作，这种多元化的IP策略，也为TOP TOY带来了丰富的产品线。

但整体来看，TOP TOY在自有IP领域仍有巨大的发展空间。这对其IP开发能力和运营能力提出了更高的要求。招股书中，TOP TOY也明确表示要加大研发投入、吸纳设计人才并优化创研流程，以系统性提升产品研发设计能力。然而，在招股书中，TOP TOY并未单独披露其与研发相关的研发费用规模。作为对比，与TOP TOY从事类似业务的乐自天成，2024年研发费用规模为3879.5万元，研发费用率达到了6.2%。这提示我们，未来TOP TOY在自有IP建设上，还需要拿出更具象的投入和策略。

此次赴港IPO，TOP TOY计划将募集资金用于丰富IP矩阵及强化IP运营能力，以及全球化拓展、品牌建设、供应链优化等方向。这无疑是一个具有前瞻性的战略布局，尤其在全球化拓展方面，新媒网跨境了解到，TOP TOY自2024年末开始出海，目前已成功进入泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等多个海外市场。2024年，其海外业务营收为1181.0万元，营收占比为0.6%。而到2025年上半年，海外营收已达到5248.4万元，占总营收的比重增至3.9%，呈现出迅猛的增长势头。这不仅预示着中国潮玩品牌走向世界的巨大潜力，也为全球消费者带来了更多具有东方审美和创新设计的潮流商品。

综合来看，过去几年TOP TOY的快速发展，并成为国内最大的潮玩集合品牌，离不开名创优品在资源、渠道和管理经验上的支持。如今，随着TOP TOY独立运营并赴港上市，这个潮玩界的新晋独角兽，能否在自有IP上实现突破，真正打造出具有国际影响力的原创IP，并在海外市场上复制名创优品的成功路径，将中国潮玩文化带向全球，无疑是未来最值得关注的亮点。我们期待TOP TOY能乘风破浪，在国际舞台上绽放更加耀眼的光芒！

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